4 rủi ro này đang hạ bệ trái phiếu Mỹ và thúc đẩy nhu cầu tài sản trú ẩn

Thị trường ngày càng lo ngại rằng việc cắt giảm thuế của Trump sẽ làm xói mòn doanh thu của chính phủ và đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc lên cao hơn nữa.

Lợi suất trái phiếu chính phủ đã tăng mạnh trên toàn thế giới, do lo ngại ngày càng tăng về các chính sách kinh tế của Tổng thống Donald Trump và triển vọng toàn cầu ngày càng không chắc chắn. Trong vòng chưa đầy một tháng, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng 0,50% lên 4,6%. Chỉ tính riêng trong tháng 5, lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đã tăng 0,30%, đạt mức 5% trong thời gian ngắn.

Có ít nhất bốn yếu tố chính thúc đẩy xu hướng tăng này:

• uy tín chính phủ suy yếu trong dài hạn;
• nghi ngờ ngày càng tăng về hiệu quả của các chính sách hiện tại của Hoa Kỳ;
• bất ổn chính trị trong nước và quốc tế ngày càng sâu sắc và;
• sự biến động của thị trường do tâm lý.

Trên hết, lợi suất trái phiếu tăng phản ánh sự mất lòng tin sâu sắc vào chính sách kinh tế của Hoa Kỳ (và điều này xảy ra vào thời điểm chỉ có 41% người Mỹ tin tưởng vào chính phủ của họ). Trên thực tế, trong khi dự luật ngân sách "lớn, đẹp" của Trump được dự đoán sẽ làm tăng thâm hụt liên bang thêm 3,8 nghìn tỷ đô la và thêm 3,3 nghìn tỷ đô la vào nợ quốc gia trong thập kỷ tới, thì những lo ngại về tính bền vững của chính sách tài khóa Hoa Kỳ đã tồn tại trong nhiều năm.




Khi Hoa Kỳ tiến gần đến trần nợ, Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự báo rằng chi tiêu thâm hụt sẽ đạt 1,9 nghìn tỷ đô la vào năm 2024-25 — mức cao thứ ba trong lịch sử Hoa Kỳ. Thâm hụt liên bang hàng năm đã vượt quá 6% GDP, cao hơn nhiều so với mức trung bình 3,8% của 50 năm qua và dự kiến sẽ duy trì ở mức cao cho đến năm 2035. Trong khi đó, nợ liên bang gộp dự kiến sẽ tăng lên 135% GDP từ 123% trong thập kỷ tới.

Quỹ đạo tài chính không bền vững của Hoa Kỳ đe dọa khả năng tài trợ của chính phủ cho các chương trình phúc lợi cốt lõi như An sinh xã hội và Medicare, cả hai đều có thể trở nên mất khả năng thanh toán trong vòng 10 năm tới . Quyết định gần đây của Moody's về việc hạ cấp nợ công của Hoa Kỳ từ AAA xuống Aa1 nhấn mạnh những thách thức về tài chính mang tính cấu trúc này và thừa nhận rằng, mặc dù không có khả năng xảy ra, khả năng Hoa Kỳ vỡ nợ không thể bị loại trừ.

Trong một thế giới ngày càng phi toàn cầu hóa, tình hình càng trở nên phức tạp hơn do các đối thủ địa chính trị quan trọng như Trung Quốc nắm giữ một lượng lớn nợ bằng đô la. Điều này mang lại cho họ đòn bẩy chính trị và kinh tế, khiến Hoa Kỳ dễ bị tổn thương hơn và làm gia tăng sự bất ổn của thị trường.

Trong khi các biện pháp cắt giảm thuế theo kế hoạch của chính quyền Trump về mặt lý thuyết sẽ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bằng cách kích thích đầu tư và chi tiêu của người tiêu dùng, thị trường ngày càng lo ngại rằng chúng sẽ làm xói mòn doanh thu của chính phủ và đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc lên cao hơn nữa, hạn chế khả năng cắt giảm lãi suất hoặc thậm chí gây ra các đợt tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Hơn nữa, lãi suất dài hạn cao hơn có thể bù đắp bất kỳ tác động kích thích nào mà ngân sách của Trump có thể có, có khả năng làm chậm tăng trưởng kinh tế.

Triển vọng tăng thuế quan tiếp theo cũng đang đè nặng lên nền kinh tế toàn cầu. Quỹ Tiền tệ Quốc tế gần đây đã hạ dự báo tăng trưởng toàn cầu năm 2025 xuống còn 2,8% từ mức hơn 3%, với lý do căng thẳng thương mại gia tăng. Với tình trạng lạm phát dai dẳng và tăng trưởng chậm lại làm tăng nguy cơ đình lạm, các ngân hàng trung ương phải đối mặt với sự đánh đổi khó khăn: nới lỏng chính sách tiền tệ có thể thúc đẩy giá cả tăng, nhưng thắt chặt có thể hạn chế việc làm và làm chậm tăng trưởng.



Một động lực chính khác thúc đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc tăng là nỗi lo về bất ổn chính trị. Tại Hoa Kỳ, dự luật ngân sách của Trump — hiện đang được chuyển đến Thượng viện sau khi được Hạ viện thông qua — có thể làm sâu sắc thêm sự chia rẽ trong Đảng Cộng hòa, đặc biệt là giữa các đồng minh MAGA của Trump và những người theo chủ nghĩa diều hâu về tài chính như Thượng nghị sĩ Rand Paul của Kentucky và Ron Johnson của Wisconsin.

Trên toàn cầu, các cuộc chiến đang diễn ra ở Ukraine và Gaza đã làm gia tăng các vết nứt địa chính trị. Thông thường, điều đó sẽ kích hoạt một sự di chuyển vào các tài sản trú ẩn an toàn và đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc xuống thấp hơn, nhưng việc lãi suất trái phiếu kho bạc liên tục tăng cho thấy thị trường đang gán mức phí bảo hiểm rủi ro cao hơn cho nợ của chính phủ Hoa Kỳ.

Những xu hướng này đặt ra những câu hỏi cơ bản về đồng đô la Mỹ, vị thế tiền tệ dự trữ của thế giới và tình trạng là chuẩn mực toàn cầu cho các tài sản không có rủi ro của trái phiếu Mỹ. Một cuộc đấu giá Kho bạc gần đây đã thu hút nhu cầu yếu hơn dự kiến, vì các nhà đầu tư ngày càng chuyển sang các kho lưu trữ của cải thay thế như vàng.

Một số thậm chí còn chuyển sang tiền điện tử. Đặc biệt, các quỹ giao dịch trao đổi tiền điện tử đã giúp các nhà đầu tư lo lắng về lạm phát và bất ổn tài chính dễ dàng phân bổ vốn vào tài sản kỹ thuật số hơn, với bitcoin ETF được cho là đã thu hút hơn 9 tỷ đô la chỉ trong hơn một tháng. Trớ trêu thay, những nỗ lực của chính quyền Trump nhằm hợp pháp hóa tiền điện tử có thể đang đẩy nhanh sự thay đổi đó, có khả năng làm suy yếu sự thống trị toàn cầu của đồng đô la.

Tất cả những điều này gây rắc rối cho nền kinh tế Hoa Kỳ. Lợi suất trái phiếu kho bạc tăng có thể lan rộng khắp thị trường tài chính và nền kinh tế thực, làm tăng chi phí vay cho hộ gia đình và doanh nghiệp, làm nản lòng đầu tư và định hình lại các quyết định về danh mục đầu tư. Triển vọng không hề đáng tin cậy.