'Chiếc cốc độc' của Chủ tịch FED tương lai Kevin Warsh

Việc giành được đề cử là một nhiệm vụ dễ dàng.

Tổng thống Donald Trump đã đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo, đồng thời khẳng định rõ ràng rằng sự lựa chọn này có điều kiện. Ông Trump cho biết, nếu trong cuộc phỏng vấn xin việc, Warsh đề xuất rằng lãi suất chính sách cần phải tăng chứ không phải giảm, ông ấy sẽ không được chọn. Tổng thống muốn giảm lãi suất – một cách mạnh mẽ – và kỳ vọng người được ông đề cử sẽ thực hiện được điều đó.

Vậy thì, thành tích của Warsh cho chúng ta biết điều gì về cách ông ấy thực sự có thể thực thi chính sách?

Trước khi nổi lên như một người kế nhiệm tiềm năng cho Chủ tịch đương nhiệm Jerome Powell, Warsh từ lâu đã được coi là một người theo chủ nghĩa thắt chặt tiền tệ. Vào tháng 9 năm 2009, khi tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ ở mức 9,8% và nền kinh tế vẫn đang chìm sâu trong dư chấn của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, Warsh đã công khai chỉ trích ngân hàng trung ương vì tiếp tục chính sách nới lỏng định lượng (Quantitative Easing) - mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương thông qua việc mua tài sản quy mô lớn. Khi còn là thành viên Hội đồng Thống đốc, ông đã chỉ trích việc Fed dựa vào các biện pháp kích thích nhân tạo để thúc đẩy nhu cầu, lập luận rằng chính sách tiền tệ đang được yêu cầu bù đắp cho sự thiếu vắng các cải cách tài chính và cơ cấu thúc đẩy tăng trưởng.



Lời chỉ trích đó đã được trình bày mạnh mẽ trong một bài xã luận trên tờ Wall Street Journal vào tháng 11 năm 2010, trong đó Warsh lập luận chống lại việc tiếp tục QE và kêu gọi các nhà hoạch định chính sách tập trung vào các cải cách thúc đẩy tăng trưởng. Ông đã từ chức khỏi Hội đồng Dự trữ Liên bang vào năm sau đó — vài năm trước khi nhiệm kỳ của ông kết thúc — để lại một bằng chứng rõ ràng về sự hoài nghi đối với việc nới lỏng tiền tệ kéo dài.

Mười lăm năm đã tạo nên một sự khác biệt lớn!

Trong những tháng gần đây, khi tên của Warsh nổi lên như một trong những ứng cử viên hàng đầu để kế nhiệm Powell, ông dường như đã trải qua một sự biến đổi đáng chú ý. Viết trên tờ Wall Street Journal vào tháng 11 năm 2025 , ông chỉ trích “sự lãnh đạo yếu kém” của Cục Dự trữ Liên bang, lập luận rằng lãi suất có thể được hạ thấp mà không làm bùng phát lạm phát trở lại. Ông dẫn chứng triển vọng về sự tăng trưởng năng suất nhờ trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ cho phép tăng trưởng nhanh hơn cùng với sự ổn định giá cả. Đó là một điệp khúc quen thuộc. Chúng ta đã nghe điều tương tự vào năm 1999, khi bong bóng dot-com được cho là sẽ mở ra một kỷ nguyên thịnh vượng bất tận – cho đến khi thị trường sụp đổ năm 2000 và cuộc suy thoái năm 2001 đã khôi phục lại cảm giác thực tế. Mặc dù trí tuệ nhân tạo có khả năng thúc đẩy năng suất theo thời gian, nhưng nó không có khả năng xóa bỏ lạm phát hơn so với sự bùng nổ internet cuối những năm 1990.

Điều này có ý nghĩa gì đối với nhiệm kỳ Chủ tịch của ông Warsh?

Nói một cách đơn giản, Warsh đang gánh trên vai một nhiệm vụ bất khả thi. Ông được kỳ vọng sẽ hạ lãi suất đủ mạnh để làm hài lòng Tổng thống, ngay cả khi áp lực lạm phát đang gia tăng do ảnh hưởng kéo dài của thuế nhập khẩu cao hơn. Trump không giấu giếm sự thất vọng của mình đối với Powell, người mà ông từng mô tả là “mạnh mẽ, tận tâm và thông minh” khi giới thiệu ông làm Chủ tịch được chỉ định vào tháng 11 năm 2017. Giờ đây, ông lại chế giễu Powell là “kẻ ngốc”, “đần độn” và “thằng đần” vì từ chối cắt giảm lãi suất quỹ liên bang từ mức hiện tại 3,50 – 3,75% xuống mức 1% mà Tổng thống mong muốn. Sẽ không mất nhiều thời gian để Warsh nhận những lời chỉ trích tương tự một khi thực tế chính trị xung đột với những hạn chế kinh tế.




Nếu Warsh chọn con đường dễ dàng nhất — thực hiện các đợt cắt giảm lãi suất lớn, dồn dập ngay từ đầu, có thể là 50 điểm cơ bản tại cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) — thì thị trường có thể sẽ tự động thắt chặt chính sách tiền tệ. Kỳ vọng lạm phát sẽ gia tăng, và đường cong lợi suất sẽ dốc hơn. Quá trình đó có thể đã bắt đầu: Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm và mười năm đã mở rộng đáng kể trong những tuần gần đây, một tín hiệu điển hình cho thấy các nhà đầu tư đang yêu cầu mức bồi thường cao hơn cho rủi ro lạm phát trong tương lai.

Một trụ cột khác trong đề xuất của Warsh là thu nhỏ bảng cân đối kế toán của Fed. Đó cũng là ý định của Chủ tịch lúc bấy giờ là Ben Bernanke ngay cả khi chính sách nới lỏng định lượng được đưa ra vào cuối năm 2008. Tuy nhiên, trên thực tế, việc mở rộng bảng cân đối kế toán đã diễn ra ngoài tầm kiểm soát.

Nếu ông Warsh cố gắng thu hẹp bảng cân đối kế toán đồng thời với việc hạ lãi suất chính sách, ông ấy có nguy cơ gây ra chính loại căng thẳng tài chính đã làm thất bại những nỗ lực tương tự trong quá khứ — dù là tình trạng thiếu tiền mặt hồi tháng 9 năm 2019 hay cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực hồi tháng 3 năm 2023. Trong cả hai trường hợp, việc giảm bảng cân đối kế toán đã nhanh chóng bị bỏ dở và chương trình nới lỏng định lượng (QE) được nối lại. Fed lại tiếp tục mở rộng bảng cân đối kế toán của mình kể từ cuối năm 2025 để tránh một cuộc khủng hoảng tiền mặt khác!

Trong suốt sự nghiệp của mình, Warsh đã cảnh báo về những nguy hiểm của một ngân hàng trung ương hoạt động quá mức. Với tư cách là Chủ tịch, ông có thể nhận thấy rằng việc dung hòa những niềm tin đó với yêu cầu chính trị về chính sách tiền tệ nới lỏng sẽ khó khăn hơn nhiều so với việc giành được đề cử.

Thật khó để lựa chọn giữa nịnh hót và kỷ luật!