FED sẽ buộc phải giảm mạnh lãi suất vào năm 2026 và viễn cảnh cho vàng cùng đồng USD

Chủ tịch Fed tiếp theo sẽ phải đối mặt với tình trạng thị trường việc làm Mỹ xấu đi và tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại.

Tăng trưởng chậm lại, tỷ lệ việc làm suy yếu và lạm phát được kiềm chế đã cho thấy cần có chính sách nới lỏng hơn từ ngân hàng trung ương. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có khả năng sẽ cắt giảm lãi suất nhiều hơn trong năm nay so với dự đoán của cả các nhà hoạch định chính sách tiền tệ và thị trường tài chính.

Nguyên nhân chủ yếu là do thị trường lao động Mỹ tiếp tục xấu đi. Mặc dù số lượng việc làm trống có vẻ ổn định trong tháng 10, nhưng số lượng người nghỉ việc đã giảm, cho thấy tình trạng nới lỏng vẫn tiếp diễn. Tăng trưởng tiền lương cũng cho thấy điều tương tự.

Báo cáo việc làm tháng 11 đã củng cố quan điểm này. Tăng trưởng việc làm tích cực, nhưng tập trung chủ yếu ở lĩnh vực giáo dục và dịch vụ y tế. Các lĩnh vực mang tính chu kỳ hơn cho thấy mức tăng trưởng tối thiểu. Quan trọng hơn, tỷ lệ thất nghiệp tăng từ 4,4% lên 4,6%, trong khi tỷ lệ thiếu việc làm (U-6) tăng từ 8,0% lên 8,7%.

Những dữ liệu này xác nhận tính đúng đắn của các đợt cắt giảm lãi suất "bảo hiểm" gần đây của Fed. Chúng không khẳng định chắc chắn khả năng Fed sẽ có động thái tiếp theo vào tháng Giêng, nhưng chúng đã làm giảm đáng kể rào cản cho việc nới lỏng thêm nữa. Tăng trưởng việc làm vẫn ở mức khiêm tốn và có thể được điều chỉnh lớn, trong khi đà tăng trưởng của khu vực tư nhân còn yếu.

Điều quan trọng là, dữ liệu này cũng giúp giải quyết cuộc tranh luận kinh tế vĩ mô quan trọng trong những tháng gần đây: Liệu sự suy giảm việc làm là do cầu hay do cung. Tỷ lệ thất nghiệp gia tăng, tiền lương giảm, số người nghỉ việc giảm và tâm lý yếu đi của người lao động và doanh nghiệp đều cho thấy nhu cầu lao động yếu hơn chứ không phải là thiếu hụt lao động mang tính cấu trúc.

Mặc dù thị trường lao động chưa sụp đổ, nhưng thực tế đang ở trạng thái đình trệ và không có dấu hiệu tăng tốc. Với dự báo tỷ lệ thất nghiệp của chính Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ở mức 4,5% vào năm 2025, bất kỳ sự giảm tốc nào nữa sẽ biện minh cho việc nới lỏng chính sách tiền tệ nhiều hơn so với mức định giá hiện tại của thị trường.

Những lời xì xào và bất đồng​

Tại cuộc họp tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản (0,25 điểm phần trăm), đưa phạm vi chính sách xuống còn 3,5%-3,75%. Quyết định này một lần nữa cho thấy sự chia rẽ trong ủy ban. Thống đốc Fed Stephen Miran ủng hộ việc cắt giảm mạnh hơn, ở mức 50 điểm cơ bản, trong khi các Chủ tịch Jeffrey Schmid và Austan Goolsbee bỏ phiếu không thay đổi — với việc ông Schmid phản đối trong cuộc họp thứ hai liên tiếp.

Biểu đồ chấm của ngân hàng trung ương đã củng cố thêm những sự chia rẽ đó. Bên cạnh những ý kiến bất đồng chính thức, bốn người tham gia đã ghi nhận những ý kiến bất đồng "mềm", cho thấy rằng, mặc dù họ có thể không phải là người bỏ phiếu, nhưng họ tin rằng chính sách nên được giữ nguyên. Nhìn về phía trước, các chấm điểm chỉ ra chỉ có thêm một đợt cắt giảm lãi suất nữa vào năm 2026.

Dự báo đó dựa trên hai giả định được nêu trong Bản tóm tắt dự báo kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang: Tăng trưởng mạnh hơn và tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn vào năm tới. Mặc dù điều này có thể xảy ra, nhưng đây không phải là kết quả khả dĩ nhất. Trước khi trả lời lý do tại sao, điều đáng xem xét là chính sách tiền tệ hiện đang ở vị trí nào.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) hà khắc đến mức nào?​

Đánh giá lập trường của chính sách tiền tệ thiên về nghệ thuật hơn là khoa học. Về bản chất, nền kinh tế có thể được coi như một cỗ máy. Quản lý kinh tế vĩ mô hiệu quả nhằm mục đích giữ cho cỗ máy đó hoạt động ở mức độ không quá nóng cũng không quá lạnh.

Nếu vận hành máy móc quá tải, nó sẽ quá nóng. Về mặt kinh tế, điều đó thể hiện ở lạm phát vượt mức. Nếu vận hành quá chậm, nó sẽ nguội lạnh. Về mặt kinh tế, điều đó thể hiện ở tỷ lệ thất nghiệp vượt mức. Đối với nền kinh tế Mỹ, cỗ máy này được vận hành bởi các quyết định của khu vực tư nhân, trong khi các nhà hoạch định chính sách điều chỉnh các điều kiện ở mức cận biên.

Đây là lúc khái niệm “lãi suất tự nhiên”, thường được gọi là r-star, phát huy tác dụng. R-star là lãi suất phù hợp với nền kinh tế đang mở rộng theo đúng năng lực của nó, trong đó các nguồn lực được sử dụng hết công suất và lạm phát ở mức mục tiêu của ngân hàng trung ương.



Tỷ lệ đó cực kỳ khó xác định. Nó không thể quan sát trực tiếp. Ước tính của chính Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đặt r-star ở mức 3%, trong khi ước tính của từng thành viên FOMC dao động từ 2,6% đến 3,9%. Phạm vi rộng này giải thích tại sao Chủ tịch Fed Jerome Powell nhấn mạnh rằng chính sách hiện đang bước vào phạm vi ước tính trung lập.

Định giá thị trường mang đến một góc nhìn khác. Lãi suất hoán đổi kỳ hạn 5 năm, thường được xem là thước đo cho trạng thái cân bằng dài hạn, hiện đang ở mức gần 3,5%. Mặc dù cao hơn ước tính trung bình của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), nhưng nó cũng gửi đi một tín hiệu tương tự: Chính sách đang tiến gần đến trạng thái trung lập nhưng vẫn còn mang tính hạn chế.

Điều quan trọng cần lưu ý là các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất như nhà ở vẫn đang chịu áp lực và thị trường lao động tiếp tục mất đà. Đây là những dấu hiệu rõ ràng cho thấy chính sách vẫn đang gây sức ép lên hoạt động kinh tế.

Chiếc ghế Chủ tịch tiếp theo​

Sự chú ý cũng đang hướng đến người kế nhiệm ông Powell ở vị trí Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang. Kevin Hassett, Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Nhà Trắng, dường như là ứng cử viên hàng đầu. Phản ứng của thị trường đối với ông Hassett khá im lặng, nhưng các bình luận lại nghiêng về phía tiêu cực, phản ánh những lo ngại rằng việc bổ nhiệm một đồng minh thân cận của Tổng thống Donald Trump có thể làm suy yếu tính độc lập của Fed.

Ông Trump đã công khai chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và thúc đẩy việc giảm lãi suất khi tăng trưởng chậm lại vào năm 2025. Ông Hassett có thể có cơ hội lớn, nhưng quyết định vẫn chưa được đưa ra. Một tín hiệu tương tự cũng được đưa ra về cựu Thống đốc Fed Kevin Warsh, người có tỷ lệ cược ngang bằng với ông Hassett trên thị trường cá độ.

Điểm mấu chốt là ngay cả một ứng cử viên có cùng quan điểm chính trị cũng chưa chắc đã tạo ra phản ứng tích cực bền vững trên thị trường trong ngắn hạn. Tăng trưởng chậm lại, tỷ lệ việc làm giảm và lạm phát được kiềm chế đã cho thấy cần có chính sách nới lỏng hơn. Trong trung hạn, các yếu tố cơ bản sẽ quan trọng hơn cá tính của ứng cử viên.

Thử thách thực sự đối với một chủ tịch Fed theo đường lối ôn hòa sẽ đến khi áp lực lạm phát tăng tốc trở lại. Cho đến lúc đó, ngay cả một chủ tịch Fed có lập trường chính trị cứng rắn cũng có thể nhận được sự ưu ái từ thị trường. Trong một thế giới với những cú sốc lạm phát lớn hơn và thường xuyên hơn, uy tín và kỳ vọng ổn định là điều cần thiết để quản lý gánh nặng nợ lớn, một yếu tố cũng quan trọng đối với các thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa.

Ý nghĩa đầu tư​

Các ngân hàng trung ương hiện phải hoạt động trong bối cảnh kinh tế vĩ mô kém ổn định hơn, với những cú sốc lạm phát biến động mạnh và dai dẳng hơn — nhiều cú sốc do bất ổn địa chính trị gây ra. Các nhà đầu tư nên tăng cường các biện pháp phòng ngừa lạm phát chiến lược bằng cách mở rộng danh mục đầu tư ngoài cổ phiếu và trái phiếu.

Về mặt chiến thuật, vàng nói chung thường hoạt động tốt nhất khi tăng trưởng kinh tế yếu, trong khi các loại hàng hóa khác lại hoạt động tốt hơn khi tăng trưởng mạnh. Đồng USD lại mặt với môi trường khó khăn hơn. Các nhà đầu tư nên chú ý kỹ đến phản ứng của đồng đô la trước những tin tức tiêu cực về tăng trưởng kinh tế, vì phản ứng đó sẽ cung cấp những manh mối quan trọng về vị thế trú ẩn an toàn đang thay đổi của đồng tiền này.