- 6,321
- 31,201
- Thread cover
- data/assets/threadprofilecover/TungAnh-2024-02-20T151522-1786256781.074-1786256781.png
- Chủ đề liên quan
- 11587,35101,
Tạp chí SriKonomics đã từng thảo luận về Kiểm soát Đường cong Lợi suất trong số ra ngày 28 tháng 2 năm 2021. Hơn năm năm sau, chủ đề này lại xuất hiện – lần này, dưới một hình thức khác.
Mỗi khi lợi suất trái phiếu dài hạn tăng vọt, đẩy lãi suất thế chấp lên cao và làm tăng chi phí vay mượn cho các doanh nghiệp và chính phủ liên bang, các quan chức thường có xu hướng tìm cách kiểm soát thị trường trái phiếu. Những biện pháp như vậy có thể hiệu quả trong một thời gian. Lịch sử cho thấy rằng cuối cùng chúng sẽ thất bại — và thường khiến ngân hàng trung ương phải đối mặt với một vấn đề lớn hơn cả vấn đề ban đầu mà họ được yêu cầu giải quyết.
Lần cuối cùng Cơ chế Kiểm soát Đường cong Lợi suất được thực hiện tích cực tại Hoa Kỳ là vào những năm 1940. Bắt đầu từ năm 1942, Cục Dự trữ Liên bang đã đồng ý giúp Bộ Tài chính tài trợ cho Chiến tranh Thế giới thứ hai bằng cách neo lợi suất trái phiếu kho bạc ở mức 0,38% và trần lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn ở mức 2,5%. Fed sẵn sàng mua bất kỳ lượng chứng khoán nào cần thiết để duy trì các mức lãi suất đó.
Sự sắp xếp này tiếp tục sau chiến tranh và kéo dài đến cuộc xung đột Triều Tiên. Nhưng nó ngày càng trở nên không bền vững khi lạm phát gia tăng. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không thể vừa kiềm chế giá cả tăng cao vừa tạo ra lượng thanh khoản cần thiết để giữ cho chi phí vay của chính phủ ở mức thấp một cách giả tạo. Trên thực tế, ngân hàng trung ương đã trở thành một công cụ của Bộ Tài chính. Bảng cân đối kế toán của nó được quyết định ít hơn bởi nhu cầu của nền kinh tế mà chủ yếu bởi các yêu cầu tài chính của chính phủ.
Cuộc xung đột lên đến đỉnh điểm với Hiệp định Kho bạc - Cục Dự trữ Liên bang tháng 3 năm 1951. Thỏa thuận này khôi phục khả năng của Fed trong việc thực hiện chính sách tiền tệ độc lập với Bộ Tài chính, và ngừng hỗ trợ thị trường trái phiếu. Các nhà đầu tư phải gánh chịu thua lỗ khi lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng vọt vào năm 1952 và 1953.
Số đô la đó có thể được bán để mua yên và hỗ trợ đồng tiền Nhật Bản, vốn đã mất giá mạnh trong năm qua. Hoạt động này sẽ được thực hiện mà không cần Tokyo phải bán trái phiếu kho bạc Mỹ của mình trên thị trường mở.
Tính đến cuối tháng 5, Nhật Bản nắm giữ 1,14 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc, nhiều hơn bất kỳ quốc gia nào khác. Tại sao nước này lại phải vay đô la từ Cục Dự trữ Liên bang thay vì bán bớt một phần trái phiếu để tạo ra lượng tiền mặt cần thiết?
Câu trả lời là việc thanh lý tài sản quy mô lớn ở Nhật Bản sẽ tạo thêm áp lực tăng lên đối với lợi suất trái phiếu Mỹ đúng vào thời điểm chi phí vay dài hạn đã ở mức cao. Bằng cách mở rộng chương trình FIMA, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ cung cấp đô la dựa trên tài sản thế chấp là trái phiếu kho bạc Mỹ của Nhật Bản, loại bỏ sự cần thiết phải đưa các chứng khoán này ra thị trường.
Đây không phải là Kiểm soát Đường cong Lợi suất theo hình thức truyền thống. Cục Dự trữ Liên bang sẽ không công bố mức trần cụ thể cho lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm hoặc 30 năm, cũng như không hứa sẽ mua một lượng trái phiếu không giới hạn với giá đã được xác định trước. Nhưng mục tiêu thực tiễn sẽ tương tự, đó là ngăn chặn việc bán trái phiếu kho bạc chính thức đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ lên cao hơn.
Hãy gọi đó là Kiểm soát đường cong lợi suất mà không cần mục tiêu lợi suất.
Đề xuất của Bessent cũng sẽ giải quyết một mối đe dọa liên quan. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) tăng cao có thể thu hút các nhà đầu tư Nhật Bản quay trở lại sau nhiều năm đầu tư mạnh vào các chứng khoán nước ngoài có lợi suất cao hơn. Việc hồi hương sẽ đòi hỏi họ phải bán trái phiếu kho bạc và các trái phiếu nước ngoài khác, gây thêm áp lực tăng lên đối với lợi suất trái phiếu Mỹ. Do đó, đề xuất này nhằm mục đích hỗ trợ đồng yên, hạn chế sự gián đoạn trên thị trường trái phiếu kho bạc và giảm rủi ro dòng vốn Nhật Bản chảy về nước — tất cả đều với sự hỗ trợ từ Cục Dự trữ Liên bang.
Điều gì có thể xảy ra sai sót chứ?
Cơ chế FIMA được thành lập vào tháng 3 năm 2020, trong bối cảnh căng thẳng nghiêm trọng trên thị trường tài trợ đô la và thị trường trái phiếu kho bạc toàn cầu, và được duy trì vĩnh viễn vào năm 2021. Được sử dụng trong thời gian ngắn trong một cuộc khủng hoảng thanh khoản thực sự, FIMA có thể thực hiện một chức năng ổn định hữu ích. Nhưng việc mở rộng nó để tạo điều kiện cho sự can thiệp ngoại hối thường xuyên sẽ là một vấn đề hoàn toàn khác.
Giao dịch mua lại là một khoản vay tạm thời có thế chấp, chứ không phải là mua trực tiếp trái phiếu chính phủ. Do đó, nó không giống với chính sách nới lỏng định lượng thông thường. Tuy nhiên, việc sử dụng FIMA sẽ mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed và tạo ra dự trữ đô la. Nếu được gia hạn nhiều lần, một cơ chế được cho là tạm thời có thể trở thành nguồn thanh khoản liên tục.
Mối nguy hiểm không chỉ nằm ở khía cạnh kỹ thuật. Nó còn mang tính hệ thống.
Bộ trưởng Tài chính sẽ yêu cầu ngân hàng trung ương điều chỉnh bảng cân đối kế toán để hỗ trợ các điều kiện thị trường trái phiếu kho bạc và đạt được mục tiêu tiền tệ quốc tế. Chính sách tiền tệ một lần nữa sẽ bắt đầu phục vụ nhu cầu quản lý nợ của Bộ Tài chính — một sự lặp lại của cuộc xung đột dẫn đến Hiệp định năm 1951.
Thời điểm này không thể tệ hơn được nữa. Lạm phát của Mỹ đã duy trì ở mức cao hơn mục tiêu của Fed trong hơn 5 năm. Chủ tịch Kevin Warsh đã tuyên bố ông dự định giảm quy mô bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Việc mở rộng FIMA sẽ đi ngược lại xu hướng này, khiến ông khó thuyết phục các nhà đầu tư rằng kiểm soát lạm phát - chứ không phải là giảm chi phí vay nợ của chính phủ - là ưu tiên hàng đầu của Fed.
Cũng không có gì đảm bảo chiến lược này sẽ thành công. Nếu đồng tiền yếu của Nhật Bản phản ánh lãi suất thực âm, thâm hụt ngân sách gia tăng và việc kiềm chế tiền tệ không đầy đủ, thì đô la vay mượn chỉ có thể hỗ trợ tạm thời. Thị trường cuối cùng có thể sẽ kiểm tra xem Washington và Tokyo sẵn sàng can thiệp đến mức nào. Sự can thiệp càng lớn và càng kéo dài, thì việc Cục Dự trữ Liên bang rút lui mà không gây bất ổn thị trường trái phiếu càng khó khăn hơn — một kịch bản lặp lại năm 1951.
Bài học cốt lõi từ những năm 1940 là: Việc kìm hãm lợi suất rất dễ bắt đầu nhưng khó kết thúc. Một khi nhà đầu tư đã quen với sự hỗ trợ chính thức, việc loại bỏ nó có thể dẫn đến sự gia tăng lợi suất mà chính sách này nhằm mục đích ngăn chặn. Cách tốt nhất để giảm lợi suất trái phiếu chính phủ một cách bền vững là thông qua kỷ luật tài chính và kiểm soát lạm phát đáng tin cậy — chứ không phải thông qua các thủ thuật tiền tệ được thiết kế để che giấu hậu quả thị trường của việc chính phủ vay nợ quá mức.
Kevin Warsh hiện đang chật vật thuyết phục các chủ sở hữu trái phiếu rằng ông có ý định giảm lạm phát. Việc biến FIMA thành một công cụ kiểm soát đường cong lợi suất một cách lén lút là vấn đề đau đầu cuối cùng mà ông cần phải đối mặt.
traderviet.com
traderviet.com
Mỗi khi lợi suất trái phiếu dài hạn tăng vọt, đẩy lãi suất thế chấp lên cao và làm tăng chi phí vay mượn cho các doanh nghiệp và chính phủ liên bang, các quan chức thường có xu hướng tìm cách kiểm soát thị trường trái phiếu. Những biện pháp như vậy có thể hiệu quả trong một thời gian. Lịch sử cho thấy rằng cuối cùng chúng sẽ thất bại — và thường khiến ngân hàng trung ương phải đối mặt với một vấn đề lớn hơn cả vấn đề ban đầu mà họ được yêu cầu giải quyết.
Lần cuối cùng Cơ chế Kiểm soát Đường cong Lợi suất được thực hiện tích cực tại Hoa Kỳ là vào những năm 1940. Bắt đầu từ năm 1942, Cục Dự trữ Liên bang đã đồng ý giúp Bộ Tài chính tài trợ cho Chiến tranh Thế giới thứ hai bằng cách neo lợi suất trái phiếu kho bạc ở mức 0,38% và trần lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn ở mức 2,5%. Fed sẵn sàng mua bất kỳ lượng chứng khoán nào cần thiết để duy trì các mức lãi suất đó.
Sự sắp xếp này tiếp tục sau chiến tranh và kéo dài đến cuộc xung đột Triều Tiên. Nhưng nó ngày càng trở nên không bền vững khi lạm phát gia tăng. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không thể vừa kiềm chế giá cả tăng cao vừa tạo ra lượng thanh khoản cần thiết để giữ cho chi phí vay của chính phủ ở mức thấp một cách giả tạo. Trên thực tế, ngân hàng trung ương đã trở thành một công cụ của Bộ Tài chính. Bảng cân đối kế toán của nó được quyết định ít hơn bởi nhu cầu của nền kinh tế mà chủ yếu bởi các yêu cầu tài chính của chính phủ.
Cuộc xung đột lên đến đỉnh điểm với Hiệp định Kho bạc - Cục Dự trữ Liên bang tháng 3 năm 1951. Thỏa thuận này khôi phục khả năng của Fed trong việc thực hiện chính sách tiền tệ độc lập với Bộ Tài chính, và ngừng hỗ trợ thị trường trái phiếu. Các nhà đầu tư phải gánh chịu thua lỗ khi lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng vọt vào năm 1952 và 1953.
Tại sao 'tập phim' 75 năm tuổi này lại đột nhiên trở nên quan trọng đến vậy?
Tuần trước , Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã kêu gọi Cục Dự trữ Liên bang tăng cường năng lực của Cơ chế Mua lại của các Cơ quan Tiền tệ Nước ngoài và Quốc tế (FIMA). Nhật Bản sẵn sàng sử dụng lượng trái phiếu kho bạc Mỹ đang nắm giữ làm tài sản thế chấp để mua đô la thông qua FIMA.Số đô la đó có thể được bán để mua yên và hỗ trợ đồng tiền Nhật Bản, vốn đã mất giá mạnh trong năm qua. Hoạt động này sẽ được thực hiện mà không cần Tokyo phải bán trái phiếu kho bạc Mỹ của mình trên thị trường mở.
Tính đến cuối tháng 5, Nhật Bản nắm giữ 1,14 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc, nhiều hơn bất kỳ quốc gia nào khác. Tại sao nước này lại phải vay đô la từ Cục Dự trữ Liên bang thay vì bán bớt một phần trái phiếu để tạo ra lượng tiền mặt cần thiết?
Câu trả lời là việc thanh lý tài sản quy mô lớn ở Nhật Bản sẽ tạo thêm áp lực tăng lên đối với lợi suất trái phiếu Mỹ đúng vào thời điểm chi phí vay dài hạn đã ở mức cao. Bằng cách mở rộng chương trình FIMA, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ cung cấp đô la dựa trên tài sản thế chấp là trái phiếu kho bạc Mỹ của Nhật Bản, loại bỏ sự cần thiết phải đưa các chứng khoán này ra thị trường.
Đây không phải là Kiểm soát Đường cong Lợi suất theo hình thức truyền thống. Cục Dự trữ Liên bang sẽ không công bố mức trần cụ thể cho lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm hoặc 30 năm, cũng như không hứa sẽ mua một lượng trái phiếu không giới hạn với giá đã được xác định trước. Nhưng mục tiêu thực tiễn sẽ tương tự, đó là ngăn chặn việc bán trái phiếu kho bạc chính thức đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ lên cao hơn.
Hãy gọi đó là Kiểm soát đường cong lợi suất mà không cần mục tiêu lợi suất.
Đề xuất của Bessent cũng sẽ giải quyết một mối đe dọa liên quan. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) tăng cao có thể thu hút các nhà đầu tư Nhật Bản quay trở lại sau nhiều năm đầu tư mạnh vào các chứng khoán nước ngoài có lợi suất cao hơn. Việc hồi hương sẽ đòi hỏi họ phải bán trái phiếu kho bạc và các trái phiếu nước ngoài khác, gây thêm áp lực tăng lên đối với lợi suất trái phiếu Mỹ. Do đó, đề xuất này nhằm mục đích hỗ trợ đồng yên, hạn chế sự gián đoạn trên thị trường trái phiếu kho bạc và giảm rủi ro dòng vốn Nhật Bản chảy về nước — tất cả đều với sự hỗ trợ từ Cục Dự trữ Liên bang.
Điều gì có thể xảy ra sai sót chứ?
Cơ chế FIMA được thành lập vào tháng 3 năm 2020, trong bối cảnh căng thẳng nghiêm trọng trên thị trường tài trợ đô la và thị trường trái phiếu kho bạc toàn cầu, và được duy trì vĩnh viễn vào năm 2021. Được sử dụng trong thời gian ngắn trong một cuộc khủng hoảng thanh khoản thực sự, FIMA có thể thực hiện một chức năng ổn định hữu ích. Nhưng việc mở rộng nó để tạo điều kiện cho sự can thiệp ngoại hối thường xuyên sẽ là một vấn đề hoàn toàn khác.
Giao dịch mua lại là một khoản vay tạm thời có thế chấp, chứ không phải là mua trực tiếp trái phiếu chính phủ. Do đó, nó không giống với chính sách nới lỏng định lượng thông thường. Tuy nhiên, việc sử dụng FIMA sẽ mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed và tạo ra dự trữ đô la. Nếu được gia hạn nhiều lần, một cơ chế được cho là tạm thời có thể trở thành nguồn thanh khoản liên tục.
Mối nguy hiểm không chỉ nằm ở khía cạnh kỹ thuật. Nó còn mang tính hệ thống.
Bộ trưởng Tài chính sẽ yêu cầu ngân hàng trung ương điều chỉnh bảng cân đối kế toán để hỗ trợ các điều kiện thị trường trái phiếu kho bạc và đạt được mục tiêu tiền tệ quốc tế. Chính sách tiền tệ một lần nữa sẽ bắt đầu phục vụ nhu cầu quản lý nợ của Bộ Tài chính — một sự lặp lại của cuộc xung đột dẫn đến Hiệp định năm 1951.
Thời điểm này không thể tệ hơn được nữa. Lạm phát của Mỹ đã duy trì ở mức cao hơn mục tiêu của Fed trong hơn 5 năm. Chủ tịch Kevin Warsh đã tuyên bố ông dự định giảm quy mô bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Việc mở rộng FIMA sẽ đi ngược lại xu hướng này, khiến ông khó thuyết phục các nhà đầu tư rằng kiểm soát lạm phát - chứ không phải là giảm chi phí vay nợ của chính phủ - là ưu tiên hàng đầu của Fed.
Cũng không có gì đảm bảo chiến lược này sẽ thành công. Nếu đồng tiền yếu của Nhật Bản phản ánh lãi suất thực âm, thâm hụt ngân sách gia tăng và việc kiềm chế tiền tệ không đầy đủ, thì đô la vay mượn chỉ có thể hỗ trợ tạm thời. Thị trường cuối cùng có thể sẽ kiểm tra xem Washington và Tokyo sẵn sàng can thiệp đến mức nào. Sự can thiệp càng lớn và càng kéo dài, thì việc Cục Dự trữ Liên bang rút lui mà không gây bất ổn thị trường trái phiếu càng khó khăn hơn — một kịch bản lặp lại năm 1951.
Bài học cốt lõi từ những năm 1940 là: Việc kìm hãm lợi suất rất dễ bắt đầu nhưng khó kết thúc. Một khi nhà đầu tư đã quen với sự hỗ trợ chính thức, việc loại bỏ nó có thể dẫn đến sự gia tăng lợi suất mà chính sách này nhằm mục đích ngăn chặn. Cách tốt nhất để giảm lợi suất trái phiếu chính phủ một cách bền vững là thông qua kỷ luật tài chính và kiểm soát lạm phát đáng tin cậy — chứ không phải thông qua các thủ thuật tiền tệ được thiết kế để che giấu hậu quả thị trường của việc chính phủ vay nợ quá mức.
Kevin Warsh hiện đang chật vật thuyết phục các chủ sở hữu trái phiếu rằng ông có ý định giảm lạm phát. Việc biến FIMA thành một công cụ kiểm soát đường cong lợi suất một cách lén lút là vấn đề đau đầu cuối cùng mà ông cần phải đối mặt.
Tiến sĩ Komal Sri-Kumar
Nguồn: Skrikonomics
Nguồn: Skrikonomics
Breakout - chuyện chưa kể
Bài 1: Pin bar là gì
Giới thiệu sách Trading hay
Phương Pháp VPA - Kỹ Thuật Nhận Diện Dòng Tiền Thông Minh bằng Hành Động Giá kết hợp Khối Lượng Giao Dịch
Phương pháp VPA - Volume Price Analysis - là phương pháp Price Action hướng dẫn ĐỌC GIÁ / NẾN kết hợp với KHỐI LƯỢNG GIAO DỊCH để tìm ra hướng đi của DÒNG TIỀN THÔNG MINH
Bài viết liên quan
