Phân tích cơ bản thị trường forex từ Big bank - Ngày 27/8/2025

ANZ: Jackson Hole và lý do cắt giảm lãi suất vào tháng 9​

ANZ dự kiến Fed sẽ tiếp tục nới lỏng chính sách vào tháng 9 với mức cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản với lập luận rằng thị trường lao động suy yếu và áp lực lạm phát tạm thời liên quan đến thuế quan sẽ hỗ trợ việc nới lỏng chính sách. Ngân hàng này cũng nhấn mạnh những thay đổi tiềm ẩn trong đánh giá khung của Fed, từ FAIT sang mục tiêu lạm phát cố định 2%.

Những điểm chính

• Tiêu điểm Jackson Hole: Chủ đề là “Thị trường lao động trong quá trình chuyển đổi”. Bài phát biểu của Chủ tịch Powell sẽ được theo dõi chặt chẽ để tìm kiếm tín hiệu về việc nới lỏng chính sách và đánh giá khuôn khổ chính sách.
• Khung chính sách: ANZ dự đoán Fed có thể chuyển từ mục tiêu lạm phát trung bình linh hoạt (FAIT) sang mục tiêu lạm phát trung hạn cố định 2%, phản ánh động lực lạm phát sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và sự vượt mức gần đây.
• Rủi ro thị trường lao động: Động lực tuyển dụng yếu, rủi ro việc làm ngày càng tăng và tỷ lệ tham gia giảm đã duy trì tỷ lệ thất nghiệp ở mức thấp một cách giả tạo, làm tăng tính cấp thiết của việc nới lỏng chính sách.
• Tác động của thuế quan: ANZ đánh giá lạm phát do thuế quan là tạm thời, với mức tăng PPI gần đây chủ yếu tập trung vào dịch vụ và đã được phản ánh trong CPI.
• Kêu gọi chính sách: ANZ dự kiến sẽ cắt giảm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp FOMC ngày 16–17 tháng 9, sau đó là chu kỳ nới lỏng dần dần.

Phần kết luận

ANZ nhận định Fed đang chuẩn bị hành động tại cuộc họp tháng 9, với việc hội nghị Jackson Hole khó có thể đưa ra cam kết chắc chắn trước đó nhưng dự kiến sẽ làm gia tăng rủi ro thị trường lao động. Với việc thuế quan được coi là tạm thời và sự mong manh của thị trường việc làm ngày càng gia tăng, lập luận về việc cắt giảm lãi suất đang ngày càng mạnh mẽ hơn.


---

MUFG: Jackson Hole: Sự khác biệt về chính sách sẽ gây ra đợt giảm giá lớn tiếp theo cho đồng USD​

MUFG lập luận rằng bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole đã đặt nền tảng cho việc Fed nới lỏng chính sách tiền tệ trở lại, trong khi các ngân hàng trung ương lớn khác đang tỏ ra ít ôn hòa hơn. Sự phân kỳ này có thể gây ra một đợt giảm giá nữa cho đồng USD và biến động tỷ giá hối đoái gia tăng, đặc biệt nếu báo cáo bảng lương tháng 9 tiếp tục khẳng định sự yếu kém của thị trường lao động.

Những điểm chính

• Lập trường của Fed đang mềm mỏng hơn: Powell thừa nhận rằng rủi ro suy giảm việc làm đang gia tăng và chúng có thể nhanh chóng trở thành hiện thực dưới hình thức sa thải. Một báo cáo việc làm tháng 9 yếu kém tương tự sẽ bật đèn xanh cho Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất ngay trong tháng tới.
• Các ngân hàng trung ương khác ít ôn hòa hơn:
  • ECB và BoE: ít có khả năng cắt giảm thêm vào năm 2025 do lạm phát ổn định và tăng trưởng ổn định.
  • BoJ: Có nhiều đồn đoán rằng ngân hàng này có thể tiếp tục tăng lãi suất trước cuối năm, nhờ vào GDP quý 2 mạnh hơn và niềm tin được cải thiện sau các thỏa thuận thương mại gần đây.
• Diễn biến phân kỳ chính sách: Khi Fed chuyển sang nới lỏng trong khi các ngân hàng khác giữ nguyên hoặc thắt chặt, USD phải đối mặt với rủi ro giảm giá .
• Triển vọng biến động: Sự thay đổi trong đường lối chính sách có thể gây ra sự phục hồi trong biến động ngoại hối sau một thời gian bình lặng do lập trường "tạm dừng" đồng bộ.
• Định vị đồng Yên Nhật (JPY): Dữ liệu của IMM cho thấy các quỹ đòn bẩy đã tái cơ cấu vị thế bán khống đồng Yên Nhật trong năm tuần liên tiếp, khiến vị thế bị căng thẳng. Điều này tạo ra một bối cảnh mà việc Fed nới lỏng chính sách và khả năng BoJ tăng lãi suất có thể thúc đẩy đồng Yên Nhật phục hồi mạnh mẽ.

Phần kết luận

MUFG coi phát biểu của Powell là màn mở đầu cho một giai đoạn mất giá mới của đồng USD. Với sự phân kỳ chính sách giữa Fed và các ngân hàng trung ương khác ngày càng mở rộng sang mùa thu, biến động tỷ giá hối đoái có thể sẽ gia tăng, và đồng USD - đặc biệt là so với đồng JPY - vẫn dễ bị tổn thương trước nguy cơ giảm giá trở lại.



---

Goldman Sachs: Jackson Hole mở ra cánh cửa cho sự suy yếu sâu sắc hơn của đồng đô la​

Goldman Sachs lập luận rằng bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole đã chuyển hướng cuộc tranh luận trên thị trường từ việc liệu việc cắt giảm lãi suất có được tiếp tục vào tháng 9 hay không sang bước cắt giảm đầu tiên sẽ lớn đến mức nào - 25 điểm cơ bản hay 50 điểm cơ bản. Với việc điều chỉnh tăng trưởng việc làm cho thấy đà lao động yếu hơn, chính sách của Fed có thể cần phải điều chỉnh nhanh hơn, gây thêm áp lực giảm giá lên đồng Đô la.

Những điểm chính

• Tiêu điểm thị trường sau sự kiện Jackson Hole:
  • Bình luận của Powell ủng hộ việc điều chỉnh lãi suất đã mở đường cho đợt cắt giảm vào tháng 9.
  • Cuộc tranh luận hiện chuyển sang mức độ nới lỏng (25 điểm cơ bản so với 50 điểm cơ bản) và con đường tiếp theo.
• Rủi ro thị trường lao động:
  • Việc điều chỉnh giảm mức tăng trưởng việc làm trong báo cáo bảng lương gần đây nhất phù hợp với các điểm ngoặt của chu kỳ.
  • Nếu điều này báo trước sự suy yếu nghiêm trọng hơn, Fed có thể tăng tốc cắt giảm, khiến đồng USD giảm giá.
• Ràng buộc lạm phát do thuế quan:
  • Lạm phát tăng cao do thuế quan có thể đóng vai trò hạn chế một phần, gây áp lực lên cổ phiếu.
  • Điều này có thể dẫn đến sự suy yếu hẹp hơn của USD, tập trung vào các loại tiền tệ an toàn hơn như JPY, EUR và CHF.
• Mối quan ngại về mặt thể chế:
  • Việc bán khống đồng đô la cũng phản ánh những rủi ro liên quan đến quản trị và tính độc lập của Fed , điều này có thể gây ảnh hưởng nặng nề hơn nếu tâm lý nhà đầu tư xấu đi.
• Có thể xảy ra các đợt tăng giá ngược xu hướng:
  • Goldman lưu ý rằng sự phục hồi gần đây (vào tháng 7 và đầu tuần này) cho thấy tiềm năng tăng giá của USD.
  • Tuy nhiên, họ coi đây chỉ là tạm thời trong xu hướng giảm rộng hơn của đồng Đô la.

---

Barclays: Tín hiệu cuối tháng cho thấy lực bán USD yếu so với hầu hết các đồng tiền chính​

Mô hình định giá cuối tháng của Barclays cho thấy lực bán đô la yếu so với hầu hết các đồng tiền chính, trong khi vẫn giữ thái độ trung lập so với EUR và JPY. Tín hiệu này phản ánh thông điệp ôn hòa gần đây của Fed, hiệu suất của các loại tài sản tại Mỹ và hiệu suất vượt trội tương đối trên thị trường trái phiếu châu Âu và Nhật Bản.

Những điểm chính

• Tác động của chủ nghĩa ôn hòa Powell:
  • Những phát biểu ôn hòa của Chủ tịch Fed Powell tại Jackson Hole đã củng cố kỳ vọng về đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 9.
  • Điều này đã thúc đẩy áp lực bán USD trên khắp các thị trường để cố định giá.
• Các yếu tố thúc đẩy hiệu suất của loại tài sản:
  • Trái phiếu và cổ phiếu Hoa Kỳ đã ghi nhận mức tăng khiêm tốn trong tháng này.
  • Cổ phiếu, với vốn hóa thị trường lớn hơn, đã tác động nhiều hơn đến mô hình của Barclays, tạo ra tín hiệu bán USD yếu ở hầu hết các đồng tiền chính.
• Kết quả trung lập của EUR và JPY:
  • Bất chấp xu hướng bán đô la rộng hơn, EUR và JPY vẫn trung lập trong mô hình cố định.
  • Nguyên nhân là do hiệu suất vượt trội trên thị trường trái phiếu châu Âu và Nhật Bản đã bù đắp cho tín hiệu yếu của USD, vô hiệu hóa dòng tiền chảy vào các cặp tiền này.

Phần kết luận

Mô hình cuối tháng của Barclays cho thấy xu hướng bán USD yếu đối với hầu hết các đồng tiền chính trong nhóm G10, nhưng lại giữ vị thế trung lập so với EUR và JPY. Dòng tiền phản ánh tín hiệu ôn hòa của Fed và hiệu suất tài sản tương đối, nhấn mạnh kỳ vọng lãi suất và động lực thị trường chéo vẫn là những yếu tố chính tác động đến việc điều chỉnh tỷ giá.

---

BofA: CTA được định vị để bổ sung vào lệnh mua EUR, GBP và JPY​

BofA nhấn mạnh rằng thông điệp ôn hòa của Chủ tịch Powell tại Jackson Hole đã củng cố xu hướng giảm của USD và mô hình CTA (Cố vấn giao dịch hàng hóa) của họ cho thấy những người theo xu hướng có hệ thống có thể sẽ tăng cường đầu tư vào EUR, GBP và JPY trong những ngày tới.

Những điểm chính

• 'Dovish' Powell đặt ra tông điệu:
  • Powell nhấn mạnh rủi ro suy giảm thị trường lao động, mở ra cánh cửa cắt giảm lãi suất vào tháng 9.
  • Thị trường phản ứng bằng lãi suất thấp hơn, đồng USD yếu hơn và cổ phiếu mạnh hơn, những động thái này nhìn chung phù hợp với định vị của CTA.
• Vị thế CTA trong tài sản rủi ro:
  • Các CTA đã nắm giữ các vị thế mua dài hạn trong S&P 500, NASDAQ-100, EUR và MXN.
  • Các vị thế mua khiêm tốn hơn nằm ở Russell 2000 và hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, được hưởng lợi từ việc lợi suất giảm.
  • Chỉ số SG CTA ghi nhận mức tăng thứ tám trong chín tuần, mặc dù vẫn giảm ~6% tính đến thời điểm hiện tại.
• Dòng thu nhập cố định:
  • Những người theo xu hướng đã tăng cường mua hợp đồng tương lai UST, đặc biệt là hợp đồng kỳ hạn 10 năm, khi mà hoạt động định vị nhạy cảm hơn với lợi suất thấp hơn.
  • Ngược lại, CTA có thể bán trái phiếu chính phủ Đức và Trung Quốc vào tuần tới.
• Dòng chảy ngoại hối:
  • Đồng USD hiện đã giảm trong ba tuần liên tiếp.
  • Những người theo xu hướng có hệ thống dự kiến sẽ mua EUR, GBP và JPY trong những ngày tới, củng cố đà giảm giá của USD.

Phần kết luận

BofA nhận thấy dòng tiền có hệ thống đang khuếch đại sự suy yếu của đồng USD sau sự kiện Jackson Hole. Với việc các CTA được định vị để mở rộng vị thế mua vào EUR, GBP và JPY, bối cảnh này ủng hộ đà tăng của các đồng tiền này so với đồng USD, đặc biệt nếu dữ liệu sắp tới của Mỹ xác nhận sự suy yếu của thị trường lao động và hỗ trợ Fed nới lỏng chính sách.