Quyết tâm bảo vệ đồng USD của ông Trump và rủi ro từ các chính sách tương ứng

Trước nhiệm kỳ thứ hai, Trump và nhóm của ông đã khẳng định rõ ràng rằng vị thế của đồng đô la Mỹ là đồng tiền được thế giới ưa chuộng để giao dịch và dự trữ toàn cầu phải được duy trì. Vào một thời điểm nào đó vào tháng 12 sau cuộc bầu cử và trước khi nhậm chức, Trump đã đe dọa áp thuế 100% và xóa bỏ quyền tiếp cận thị trường Hoa Kỳ đối với bất kỳ quốc gia nào muốn tạo ra một loại tiền tệ mới hoặc ủng hộ một loại tiền tệ thay thế cho đồng đô la Mỹ.

Trump muốn biến vị thế quan trọng của đồng đô la Mỹ thành vũ khí và áp thuế quan và có thể là các hạn chế khác đối với các đối tác thương mại toàn cầu để giảm bớt những lợi thế mà họ đã đạt được trong nhiều thập kỷ từ việc sử dụng đồng nội tệ bị định giá thấp và đồng đô la Mỹ được định giá cao để xây dựng nền kinh tế của họ. Trung Quốc là mục tiêu chính, nhưng không phải là mục tiêu duy nhất. Stephen Miran, giám đốc quỹ đầu cơ được Trump đề cử làm Chủ tịch tiếp theo của Hội đồng Cố vấn Kinh tế, là một trong những tiếng nói hàng đầu về cách Hoa Kỳ có thể xây dựng một sân chơi "công bằng hơn" trong đó Hoa Kỳ được đền bù cho dịch vụ mà họ cung cấp trong việc cung cấp đồng tiền dự trữ của thế giới.

Miran cho rằng Hoa Kỳ có thể áp dụng một khoản phí đối với các khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của các tổ chức nước ngoài để bù đắp cho việc Hoa Kỳ sử dụng tài sản của Hoa Kỳ làm dự trữ và buộc các thực thể chính thức nước ngoài này phải nắm giữ trái phiếu "thế kỷ" 100 năm và thậm chí có thể là trái phiếu vĩnh viễn để giảm bớt nhu cầu phát hành trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Chắc chắn, nếu bất kỳ quốc gia nào có thể thoát khỏi việc sử dụng tiền tệ và tài sản của mình như một vũ khí như vậy thì đó chỉ có thể là Hoa Kỳ, xét đến vị thế của đồng đô la là đồng tiền dự trữ và giao dịch thống trị. Nhưng những loại áp đặt này đối với các đối tác thương mại toàn cầu là một canh bạc mạo hiểm cuối cùng có thể gây ra sự từ chối nhanh chóng đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và tìm kiếm các giải pháp thay thế nếu họ không muốn chơi. Và ngay cả khi không có rủi ro này đối với sự ổn định của thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, thì bản thân Bộ Tài chính Hoa Kỳ cũng phải đối mặt với những thách thức về thanh khoản vì nhu cầu phát hành do thâm hụt tăng vọt đã tăng lên đến mức cực đoan so với mạng lưới đại lý chính được giao nhiệm vụ duy trì mọi thứ có trật tự. Nếu thị trường trái phiếu kho bạc phải đối mặt với bất kỳ sự bất ổn nào, chúng ta có thể chắc chắn rằng Fed và Bộ Tài chính sẽ bắt tay nhau bằng các biện pháp mới để ổn định tình hình, có thể là kiểm soát vốn, nới lỏng định lượng, giới hạn lợi suất, Quỹ Dự trữ Liên bang ở mức thấp không phù hợp hoặc tất cả những biện pháp trên.



Diễn giải biểu đồ: Chỉ số đô la Mỹ theo trọng số thương mại của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đã đạt mức cao nhất từ trước đến nay và đã tăng gần như theo chiều dọc kể từ trước cuộc bầu cử Hoa Kỳ. Là đồng tiền dự trữ toàn cầu của thế giới, đồng đô la Mỹ mạnh thể hiện sự thắt chặt các điều kiện tài chính, khiến cuộc sống trở nên khó khăn đối với nhiều nơi trên thế giới, đặc biệt là các thị trường mới nổi, nơi một phần đáng kể nợ được tính bằng đô la Mỹ. Thuế quan của Trump có thể khiến vấn đề đồng đô la mạnh trở nên tồi tệ hơn, nhưng những thách thức trong việc duy trì nguồn tài chính cho kho bạc Hoa Kỳ, cùng với những thách thức có thể xảy ra khác, có thể giúp đồng bạc xanh hùng mạnh này đạt đỉnh vào năm 2025. (Lưu ý rằng đồng đô la Mỹ đã tăng khi tỷ lệ nợ trên GDP của Hoa Kỳ tăng vọt ngày càng cao, trớ trêu thay lại làm xói mòn khả năng tín dụng của chính phủ Hoa Kỳ trong việc hỗ trợ đồng đô la Mỹ - đây chính là tình thế tiến thoái lưỡng nan đang diễn ra).

Nói một cách ngắn gọn, sự bất ổn trên thị trường trái phiếu kho bạc là không thể chấp nhận được và sẽ không được dung thứ. Và có khả năng có một mức trần khá thấp đối với lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trừ khi lạm phát được phép tăng mạnh. Nhưng điều sau là độc hại về mặt chính trị, vì vậy chính quyền Trump, với Fed sẵn sàng hoặc không sẵn sàng đóng vai trò phụ sẽ giữ cho thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ không bị rối loạn chức năng và nếu họ làm vậy, bộ 'giảm xóc' trong hỗn hợp chính sách như vậy là đồng đô la Mỹ. Tốc độ đạt được sự can thiệp chính thức có thể là yếu tố quyết định chính cho tốc độ đồng đô la Mỹ đạt được đỉnh cao cuối cùng của nó trong chu kỳ này.

Triển vọng quý 1 có khả năng biến động khi thuế quan và sự đặc biệt của Hoa Kỳ là trọng tâm ​

Quý đầu tiên của năm mới sẽ chứng kiến thị trường cố gắng tìm lại vị thế của mình khi chính quyền Trump mới tìm cách tạo ra tác động tối đa ngay từ ngày đầu tiên với một loạt các biện pháp mới. Thuế quan là một trong những chính sách dễ dàng và có tác động nhất mà Trump có thể thực hiện nhanh chóng vì chúng có thể được áp dụng thông qua hành động điều hành. Chương trình thuế quan càng nặng so với kỳ vọng cơ bản (Điều này khó định lượng, nhưng được cho là khá đáng kể), thì sức mạnh của USD càng có nguy cơ kéo dài. Một cặp USD quan trọng cần tập trung vào sẽ là USDCNH (USD với đồng Nhân dân tệ ở nước ngoài), trong đó mức 7,375 đã kìm hãm sự mất giá nhiều hơn của CNH vào năm 2022 và 2023. Trọng tâm thông thường của EURUSD sẽ là sự ngang giá nếu Hoa Kỳ áp dụng nhiều thuế quan đối với châu Âu. Và đối với Nhật Bản, USDJPY có thể sẽ phải đối mặt với thử thách về mức cao trên 160,00 trừ khi BoJ sẵn sàng tăng tốc mạnh mẽ chế độ thắt chặt của mình hoặc đưa ra các biện pháp can thiệp tiền tệ mạnh mẽ.




Một số người cho rằng thuế quan quá rộng như những loại mà Trump thường hứa là một ý tưởng tồi vì chúng chỉ có thể dẫn đến việc phá giá tiền tệ của quốc gia mà thuế quan được áp dụng và không dẫn đến bất kỳ thay đổi nào trong mong muốn đưa năng lực sản xuất trở lại Hoa Kỳ. Thay vào đó, thuế quan có mục tiêu cao, mang tính cụ thể hơn nhưng lớn hơn nhiều về mặt phần trăm so với bất kỳ loại thuế quan rộng nào, có thể ngăn chặn sự bù trừ FX rộng hơn và khuyến khích việc tái cấu trúc mong muốn của các chuỗi cung ứng chính.

Tuy nhiên, rủi ro là các quốc gia bị áp thuế sẽ có biện pháp đối phó riêng: ví dụ, Trung Quốc đã áp đặt các biện pháp kiểm soát giống như lệnh cấm vận đối với xuất khẩu kim loại đất hiếm, vốn là yếu tố then chốt đối với sản xuất chất bán dẫn để đáp trả thuế quan của Biden và áp đặt các biện pháp kiểm soát xuất khẩu khác. Trung Quốc có đòn bẩy đáng kể trong nhiều chuỗi cung ứng quan trọng của Hoa Kỳ: Nước này sản xuất một loạt các thành phần quan trọng cho các ứng dụng quốc phòng của Hoa Kỳ và thậm chí cả ngành công nghiệp dược phẩm và có năng lực sản xuất pin EV lớn nhất thế giới. Thuế quan không dễ dàng như Trump nói. Con đường khác để đồng đô la Mỹ yếu hơn là thông qua việc mặc cả lớn có phối hợp với Trung Quốc, Châu Âu và Nhật Bản. Trong thế giới ngày càng chia rẽ và đa cực, điều này có vẻ không khả thi.


Tóm tắt các điểm chính:

• Vai trò thống trị của đồng đô la Mỹ và chiến lược thuế quan: Chính quyền Trump đặt mục tiêu duy trì vị thế của USD là đồng tiền được ưa chuộng nhất thế giới và có kế hoạch sử dụng thuế quan và các biện pháp khác như một công cụ để giải quyết tình trạng mất cân bằng thương mại. Chiến lược này bao gồm việc tận dụng sự thống trị của đồng đô la để áp đặt các biện pháp kinh tế lên các đối tác thương mại toàn cầu.
• Rủi ro đối với đồng USD khi biến nó thành vũ khí: Một số biện pháp được đề xuất, chẳng hạn như áp dụng phí đối với các khoản nắm giữ chính thức của nước ngoài đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, có nguy cơ gây ra phản ứng dữ dội trên toàn cầu và có thể dẫn đến việc tìm kiếm các giải pháp thay thế cho đồng đô la Mỹ. Thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ phải đối mặt với những thách thức về thanh khoản do nhu cầu phát hành cao và bất kỳ sự bất ổn nào cũng có thể thúc đẩy sự can thiệp từ Fed và Bộ Tài chính để duy trì trật tự thị trường.
• Biến động thị trường và tác động đến tiền tệ: Quý đầu tiên của năm dự kiến sẽ biến động khi chính quyền Trump thực hiện các biện pháp mới, trong đó thuế quan là trọng tâm chính. Sức mạnh của đồng đô la Mỹ, do thuế quan thúc đẩy, có thể làm trầm trọng thêm tình hình tài chính toàn cầu, đặc biệt là ảnh hưởng đến các thị trường mới nổi.