Tại sao CHF lại mạnh đến vậy — và tại sao nó có thể vẫn như vậy?

BofA lập luận rằng đồng franc Thụy Sĩ (CHF) vẫn cực kỳ mạnh — đồng tiền G10 có hiệu suất tốt thứ hai tính từ đầu năm — vì nó đã khẳng định lại vị thế là hàng rào trú ẩn an toàn thực sự, bên cạnh vàng, trong bối cảnh lo ngại về tài chính toàn cầu và rủi ro địa chính trị. Các giải thích “rủi ro” tiêu chuẩn không nắm bắt được toàn bộ câu chuyện: Sức mạnh của CHF được thúc đẩy nhiều hơn bởi các lực lượng cấu trúc, bao gồm uy tín tài chính của Thụy Sĩ, thị trường quyền chọn ngoại hối và việc thiếu các công cụ can thiệp hiệu quả của SNB.

Những lời giải thích “rủi ro” truyền thống quá đơn giản:

Lời khẳng định thường thấy là CHF tăng giá như một biện pháp phòng ngừa rủi ro địa chính trị, nhưng điều này không giải thích đầy đủ về hiệu suất vượt trội của nó vì tính biến động của thị trường nói chung vẫn ở mức thấp gần đây.

Mối tương quan truyền thống duy nhất vẫn còn đúng là mối liên hệ chặt chẽ của CHF với vàng — cả hai đều là biện pháp phòng ngừa thanh khoản không phải USD.



Đồng JPY của Nhật Bản không còn giữ được danh hiệu 'nơi trú ẩn an toàn' nữa:

CHF (và vàng) là những công cụ phòng ngừa rủi ro nổi bật ngoài USD hiện nay, vì đồng yên đã mất đi uy tín như một công cụ phòng ngừa rủi ro thuần túy.

Việc SNB quay lại chính sách lãi suất bằng 0 (ZIRP) không ngăn cản được nhu cầu của thị trường đối với CHF.

Thị trường quyền chọn báo hiệu nhu cầu sâu sắc hơn:

Phí bảo hiểm biến động ngụ ý 1 năm của USD/CHF đạt mức cao nhất kể từ năm 2017 so với mức trung bình của G10 — cho thấy CHF ngày càng được sử dụng để phòng ngừa rủi ro tài chính.

Động thái này cho thấy “rủi ro” có nghĩa là nhiều hơn chỉ là các số liệu biến động cổ điển như VIX; giờ đây nó bao gồm cả những lo ngại sâu sắc về tài chính, đặc biệt là ở Hoa Kỳ.

Các đòn bẩy chính sách của SNB có vẻ không hiệu quả:

Các biện pháp can thiệp bằng lời nói của SNB đã thất bại.

Các biện pháp can thiệp ngoại hối thực tế bị hạn chế, một phần là do những ràng buộc chính trị liên quan đến căng thẳng thuế quan của Hoa Kỳ.

Chính sách lãi suất truyền thống của SNB không thể bù đắp cho dòng tiền trú ẩn an toàn sâu rộng, có cấu trúc khi các nhà đầu tư tin tưởng vào sự thận trọng về tài khóa của Thụy Sĩ trong khi lo lắng về tình trạng thâm hụt gia tăng ở những nơi khác.




Quan điểm toàn cảnh của BofA:

Nếu tính bền vững của tài khóa toàn cầu trở thành mối quan tâm phổ biến hơn, CHF sẽ mạnh hơn trong thời gian dài hơn — đặc biệt là so với USD và JPY.

SNB có thể cần phải “suy nghĩ vượt ra ngoài khuôn khổ”. Điều này có nghĩa là ưu tiên quản lý FX rõ ràng hơn lãi suất, về cơ bản biến lãi suất thành một công cụ nội sinh để quản lý tiền tệ thay vì chỉ nhắm mục tiêu vào lạm phát.

Kết luận:

BofA coi CHF mạnh hơn trong thời gian dài hơn là trường hợp chính vì vốn toàn cầu muốn có một hàng rào thanh khoản, đáng tin cậy chống lại sự bất ổn tài chính — và đồng franc lấp đầy khoảng trống đó tốt hơn hầu hết mọi loại tiền tệ G10 khác hiện nay. Trừ khi SNB áp dụng các công cụ quản lý ngoại hối cấp tiến hơn, các nỗ lực làm suy yếu đồng franc có thể sẽ không hiệu quả.