Thấy gì từ cuộc họp FOMC tháng 6: Rủi ro FED lặp lại sai lầm cũ

Đúng như dự đoán, Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) đã bỏ phiếu giữ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 5,25% đến 5,5% vào thứ Ba. Các thành viên FOMC cũng sửa đổi hướng dẫn dự kiến về lộ trình lãi suất trong tương lai. Hồi tháng 3, thành viên của FOMC dự đoán điểm giữa của phạm vi lãi suất mục tiêu quỹ liên bang sẽ giảm xuống 4,6% trong năm nay, tương đương với ba lần cắt giảm 25 điểm cơ bản. Hiện tại, các thành viên của FOMC dự đoán tỷ lệ này sẽ giảm xuống chỉ còn 5,1%, tương đương với chỉ một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản.

Kế hoạch của FOMC để giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn không chỉ giới hạn ở năm 2024. Các thành viên của FOMC hiện dự đoán lãi suất quỹ liên bang sẽ là 4,1% vào năm 2025, so với dự báo trước đó là 3,9%, họ cũng điều chỉnh tăng dự báo lãi suất quỹ liên bang dài hạn, từ 2,6% lên 2,8%.



Tại sao các thành viên FOMC lại điều chỉnh dự báo của họ về lãi suất quỹ liên bang? Có thể có hai lý do.

• Thứ nhất, các thành viên FOMC dường như tin rằng lãi suất trung tính thực tế dài hạn - cái mà các nhà kinh tế gọi là r* - cao hơn so với suy nghĩ trước đây.
• Thứ hai, bây giờ họ cho rằng lạm phát sẽ giảm chậm hơn. Do đó, họ sẽ mất nhiều thời gian hơn để cắt giảm lãi suất và cũng không cắt giảm lãi suất nhiều như vậy.

Thống đốc Christopher Waller đã đưa ra Một số suy nghĩ về r* tại Hội nghị Kinh tế Reykjavik vào tháng trước. Trong buổi nói chuyện, Waller đặc biệt chú ý đến chính sách tài khóa, lưu ý rằng r* sẽ tăng “nếu tăng trưởng nguồn cung của Kho bạc Hoa Kỳ bắt đầu vượt xa nhu cầu”.

Việc Mỹ đang đi trên con đường tài chính không bền vững có lẽ không phải là điều mới mẻ đối với nhiều người. Triển vọng mới nhất từ Văn phòng Ngân sách Quốc hội đã vẽ ra một bức tranh đầy thách thức về tương lai, với khoản nợ dự kiến sẽ tăng với tốc độ cao chưa từng thấy đối với một nền kinh tế có mức toàn dụng lao động và không tham gia vào một cuộc chiến tranh lớn nào.

Tất cả những áp lực tài chính này có thể góp phần làm tăng r* trong những năm tới, nhưng chỉ có thời gian mới có thể biết được vị thế tài chính của Hoa Kỳ sẽ ảnh hưởng đến r* lớn đến mức nào.

Nếu r* cao hơn dự kiến trước đó trong thời gian dài thì Fed sẽ không cần phải hạ lãi suất nhiều như mức mà họ cho là cần thiết như trước đây khi họ đưa chính sách về trạng thái trung lập.



Những dự báo mới nhất cho thấy Waller không đơn độc với suy nhĩ rằng chính sách tài khóa sẽ thúc đẩy lãi suất thực trung lập trong dài hạn. Trung bình, các thành viên FOMC đã tăng dự báo của mình về lãi suất quỹ liên bang danh nghĩa trong dài hạn, đồng thời giữ nguyên dự báo lạm phát trong dài hạn ở mức 2,0%. Tổng hợp lại, những thay đổi đó ngụ ý rằng dự phóng lãi suất trung tính thực tế dài hạn (projected long-run neutral real rate of interest) sẽ gia tăng.

Các thành viên FOMC cũng cho rằng lạm phát sẽ giảm chậm hơn. Điều đó một phần là do lạm phát gia tăng đột ngột vào năm quý 1 năm 2024. Các thành viên FOMC hiện cho rằng chỉ số giá Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE), thước đo lạm phát ưa thích của Fed, sẽ tăng 2,6% trong năm nay, tăng cao hơn so với mức 2,4% dự kiến hồi tháng 3. Họ cũng dự đoán lạm phát PCE lõi, không bao gồm giá thực phẩm và năng lượng, ở mức 2,8% vào năm 2024. Vào tháng 3, dự báo lạm phát PCE lõi chỉ ở mức 2,6% trong năm nay.

Không chỉ là lạm phát trước đó đã khiến các thành viên FOMC phải điều chỉnh lại dự báo lạm phát của họ. Họ cũng cho rằng lạm phát sẽ cao hơn trong tương lai. FOMC hiện dự đoán lạm phát PCE cốt lõi và tổng thể là 2,3% vào năm 2025, so với dự báo trước đó là 2,2%.



Quyết định giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài là điều dễ hiểu. Các thành viên FOMC không hài lòng với tốc độ giảm phát cho đến nay và có ý định giữ chính sách chặt chẽ hơn trong thời gian tới để đảm bảo lạm phát cuối cùng sẽ quay trở lại mục tiêu. Đồng thời, họ tin rằng chính sách tài khóa (và có lẽ cả các yếu tố khác) đang đẩy lãi suất trung lập thực tế trong dài hạn lên cao, có nghĩa là họ sẽ không cần phải cắt giảm lãi suất cho đến khi áp dụng lập trường chính sách trung lập.

Tất nhiên, nói rằng đường lối chính sách dự định của FOMC là dễ hiểu không có nghĩa là nó lý tưởng. Dữ liệu lạm phát mới nhất được công bố cho thấy về cơ bản không có thay đổi nào về Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) so với tháng trước. Lạm phát CPI cơ bản chỉ ở mức 2,0% trong tháng 5. Có lẽ lạm phát sẽ tăng trở lại phần nào trong những tháng tới. Nhưng có rất ít lý do để cho rằng lạm phát sẽ không quay trở lại mục tiêu 2% của FOMC vào năm 2025.

Rủi ro lớn trong hai quý tới là FOMC giữ tỷ lệ lãi suất quá cao trong thời gian dài. Giống như FOMC đã chậm điều chỉnh chính sách khi lạm phát tăng cao vào cuối năm 2021, FOMC sẽ chậm điều chỉnh chính sách khi lạm phát quay trở lại và giảm xuống dưới mục tiêu vào năm 2024. Với mục tiêu lãi suất danh nghĩa được neo ở mức 5,25 đến 5,0%, lạm phát giảm xuống có thể sẽ đẩy mục tiêu lãi suất quỹ liên bang thực tế lên cao hơn. Nếu không được kiểm soát, điều đó sẽ khiến hoạt động kinh tế chậm lại và tỷ lệ thất nghiệp tăng cao.