Thị trường tài chính và chu kỳ kinh doanh (phần i)

Mục tiêu chính của bài viết này là giải thích lợi ích của phân tích kỹ thuật, nhưng điều quan trọng là phải hiểu rằng xu hướng chính của cổ phiếu, trái phiếu và hàng hóa được xác định bởi thái độ của các nhà đầu tư đối với các sự kiện diễn ra trong chu kỳ kinh doanh. Mỗi thị trường có xu hướng đạt đỉnh và đáy tại các điểm khác nhau trong chu kỳ theo cách thức nhất quán, theo thời gian.

Sự hiểu biết về mối quan hệ tương quan giữa thị trường nợ, thị trường vốn và thị trường hàng hóa cung cấp một khuôn khổ hữu ích để xác định thời điểm đảo chiều xu hướng chính trong mỗi thị trường.

Cơ chế chiết khấu của thị trường tài chính

Xu hướng chính của tất cả các thị trường tài chính về cơ bản được quyết định bởi sự kỳ vọng của các nhà đầu tư vào sự chuyển động trong nền kinh tế, ảnh hưởng của những thay đổi đó có thể có đối với giá của tài sản trong đó giao dịch thị trường tài chính cụ thể và thái độ tâm lý của các nhà đầu tư đối với những yếu tố cơ bản này. Những người tham gia thị trường thường dự đoán sự phát triển kinh tế và tài chính trong tương lai và hành động bằng cách mua hoặc bán các tài sản phù hợp, với kết quả là thị trường thường tạo một điểm đảo chiều lớn trước những sự thay đổi.

Kỳ vọng về nền kinh tế tươi sáng (mở rộng) thường ủng hộ cho sự tăng trưởng giá cổ phiếu. Kỳ vọng nền kinh tế suy yếu hoặc chậm tăng trưởng sẽ ủng hộ tăng trưởng giá trái phiếu, và làm cản trở sự tăng trưởng giá hàng hóa. Ba thị trường này thường di chuyển theo các hướng khác nhau tại cùng một thời điểm vì họ đang phản ánh những tâm lý khác nhau.

Một nền kinh tế hiếm khi ổn định; hết tăng trưởng (mở rộng) rồi lại suy yếu (thu hẹp). Do đó, thị trường tài chính luôn trong tình trạng thay đổi liên tục. Một nền kinh tế giả định, như trong hình dưới đây:


Nền kinh tế xoay quanh một điểm cân bằng được gọi là trạng thái cân bằng. Nói một cách đơn giản, trạng thái cân bằng có thể được coi là thời kỳ tăng trưởng bằng không, trong đó hoạt động kinh doanh không mở rộng cũng không phải thu hẹp. Trong thực tế, tình trạng này hiếm khi đạt được, vì toàn bộ nền kinh tế sở hữu động lực to lớn trong cả giai đoạn mở rộng hoặc giai đoạn co lại, do đó sự quay vòng hiếm khi xảy ra ở mức cân bằng. Trong mọi trường hợp, nền kinh tế trên thế giới, bao gồm một loạt các lĩnh vực riêng lẻ, nhiều lĩnh vực đang hoạt động theo các hướng khác nhau cùng một lúc. Do đó, vào giai đoạn đầu của chu kỳ kinh doanh, các chỉ số kinh tế dẫn dắt (leading indicator), như housing starts, có thể sẽ tăng lên, trong khi các chỉ số kinh tế theo sau (lagging indicator), như chi tiêu vốn (capital spending), có thể giảm.

Nguyên tắc phân tích kỹ thuật cốt lõi: Chu kỳ kinh doanh không gì khác hơn là một chuỗi các sự kiện theo thời gian được lặp lại liên tục.

Những người tham gia thị trường trong thị trường tài chính không quan tâm đến các giai đoạn ổn định hoặc cân bằng kéo dài, vì các môi trường như vậy không tạo ra sự dao động giá cả và cơ hội kiếm lợi nhuận nhanh chóng.

Đặc tính luôn thay đổi của chu kỳ kinh tế tạo ra cơ hội to lớn cho các nhà đầu tư và nhà giao dịch bởi vì điều đó có nghĩa là các ngành công nghiệp khác nhau đang trải qua các điều kiện kinh tế khác nhau cùng một lúc.

Kể từ khi lĩnh vực nhà ở (housing sector) dẫn dắt nền kinh tế, cổ phiếu nhà đất tăng trưởng tốt khi nền kinh tế bắt đầu phục hồi, trong khi các cổ phiếu của những ngành cân nhiều vốn (capital-intensive) như thép lại rất kém. Diễn biến sau đó là mọi thứ được quay đầu và cổ phiếu nhà ở (housing) đạt đỉnh và giảm xuống, thường theo nghĩa tuyệt đối, nhưng đôi khi được đo bằng hiệu suất tương đối của nó với mức trung bình của thị trường như S & P Composite (nghĩa là SP500 tăng nhưng cổ phiếu nhà ở không tăng, nên cũng được hiểu là giảm).

Các ngành khác nhau sẽ có những hiệu quả kinh tế khác nhau dẫn đến sự luân chuyển ngành (sector rotation).

Kể từ khi thị trường tài chính dẫn dắt nền kinh tế, theo sau đó là lợi nhuận lớn nhất có thể được thực hiện ngay trước thời điểm nền kinh tế tối đa bị bóp méo (quay đầu), hoặc mất cân bằng. Một khi các nhà đầu tư nhận ra rằng một nền kinh tế đang thay đổi hướng và quay trở lại mức cân bằng, họ sẽ làm giảm giá sự phát triển này bằng cách mua hoặc bán tài sản phù hợp. Rõ ràng, một nền kinh tế càng bị biến dạng và biến động, tiềm năng càng lớn, không chỉ cho sự trở lại mức cân bằng, mà còn cho một sự chuyển động mạnh mẽ vượt xa từ đỉnh hoặc đáy nền kinh tế. Trong điều kiện như vậy, khả năng kiếm tiền trên thị trường tài chính lớn hơn bởi vì chúng cũng thường trở thành đối tượng của biến động giá rộng hơn.

Hai trong số những biến động kinh tế sau Thế chiến II điên cuồng nhất (1973–1974 và 2007–2008 chắc chắn đã cung cấp cho các nhà giao dịch và nhà đầu tư một chuyến tàu lượn siêu tốc, tức là kiếm lợi được cả hai chiều mua và bán.

Diễn biến thị trường và chu kỳ kinh doanh

Các chuyển động chính của lãi suất, cổ phiếu và giá cả hàng hóa có liên quan đến những thay đổi trong hoạt động kinh doanh. Xin lưu ý rằng thuật ngữ giá hàng hóa (commondity prices), đề cập đến giá công nghiệp nhạy cảm với điều kiện kinh doanh (như dầu thô, đồng, thép,...), trái ngược với các mặt hàng mang tính chu kỳ thời tiết như ngũ cốc.


Hình trên biểu thị một chu kỳ kinh doanh, thường có tuổi thọ từ 3 đến 5 năm giữa các đáy. Đường ngang phản ánh mức tăng trưởng bằng không, tăng lên đường này thể hiện các giai đoạn mở rộng và dưới đường này là các giai đoạn thu hẹp của nền kinh tế. Sau khi đạt đến đỉnh điểm, nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng, nhưng với tốc độ giảm dần, cho đến khi đường vượt qua mức cân bằng và sự thu hẹp trong hoạt động kinh tế diễn ra. Các mũi tên trong ở hình trên biểu thị các đỉnh và đáy lý tương ứng của thị trường tài chính khi chúng được lồng ghép vào chu kỳ kinh doanh.

Thời gian mở rộng của nền kinh tế thường kéo dài hơn thời gian co lại vì mất nhiều thời gian hơn để xây dựng một cái gì đó hơn là phá hủy nó.

Vì lý do này, thị trường tăng giá cho cổ phiếu thường kéo dài hơn thị trường gấu. Hay nói cách khác, thị trường sụp đổ sẽ diễn ra nhanh hơn, mạnh hơn và bất ngờ hơn. Điều tương tự cũng có thể xảy ra đối với lãi suất và hàng hóa, nhưng trong mọi trường hợp, mức độ và thời gian của các xu hướng chính phụ thuộc vào hướng của xu hướng dài hạn tổng thể hơn.



Hình trên cho thấy các quỹ đạo giả định của giá trái phiếu, hàng hóa và thị trường vốn trong quá trình diễn ra một chu kỳ kinh doanh điển hình.

Nhắc lại hình thứ hai trong bài này, chúng ta có thể thấy rằng thị trường trái phiếu là thị trường tài chính đầu tiên bắt đầu giai đoạn tăng giá. Điều này thường xảy ra sau khi tốc độ tăng trưởng trong nền kinh tế đã chậm lại đáng kể so với tốc độ cao nhất của nó.

Nói chung, sự co lại của nền kinh tế càng sắc nét, thì khả năng tăng giá trái phiếu sẽ càng lớn (nghĩa là lãi suất giảm - kỳ vọng hạ lãi suất để kích thích nền kinh tế). Ngoài ra, thời kỳ mở rộng càng mạnh, khả năng giảm giá trái phiếu càng lớn (và tăng lãi suất - kỳ vọng kiềm chế lạm phát).

Theo sau đáy của thị trường trái phiếu, hoạt động kinh tế bắt đầu suy yếu rõ hơn. Tại thời điểm này, những người tham gia vào thị trường chứng khoán có thể "ngó qua" xu hướng giảm lợi nhuận của các doanh nghiệp hiện đang giảm mạnh do suy thoái kinh tế và bắt đầu đi vào giai đoạn tích lũy. Nói chung, khoảng cách dẫn đầu giữa đáy trái phiếu và cổ phiếu càng dài thì tiềm năng cho thị trường chứng khoán càng tăng cao.

Sau khi giai đoạn phục hồi diễn ra một thời gian, công suất bắt đầu được thắt chặt, các công ty sử dụng tài nguyên (dầu, thép, đồng) cảm thấy một số lợi nhuận về giá cả và giá hàng hóa chạm đáy. Đôi khi, sau một sự bùng nổ hàng hóa bất thường, giá cả hàng hóa công nghiệp chạm đáy trong thời kỳ suy thoái do đầu cơ quá mức trong đợt bùng nổ trước đó. Tuy nhiên, mức đáy này thường được test lại sau đó, với một đợt tăng bền vững chỉ bắt đầu sau khi quá trình phục hồi đã được tiến hành trong một vài tháng. Tại thời điểm này, cả ba thị trường tài chính đang trong một xu hướng tăng.

Dần dần, hoạt động kinh tế và tài chính đã phát triển và sự suy thoái kinh tế được hấp thụ đáng kể, bắt đầu gây áp lực lên thị trường tín dụng, tức là lãi suất. Vì lãi suất tăng đồng nghĩa với việc giá trái phiếu giảm, thị trường trái phiếu đạt đỉnh và bắt đầu giai đoạn giảm giá. Bởi vì một số nhà máy dư thừa và năng lực lao động vẫn còn tồn tại, hoạt động kinh doanh tăng lên dẫn đến năng suất được cải thiện và triển vọng tích cực tiếp tục. Thị trường chứng khoán phản ánh lợi nhuận của công ty, do đó, nó vẫn ở trong một xu hướng tăng cho đến khi các nhà đầu tư cảm thấy rằng nền kinh tế đang trở nên quá nóng và để tăng trưởng cao hơn nữa là việc rất khó. Tại thời điểm này, có ít lý do hơn để nắm giữ cổ phần, và dĩ nhiên họ sẽ lấy lý do đó để bán, thị trường giảm. Sau đó, việc tăng lãi suất sẽ ảnh hưởng đến nền kinh tế và giá cả hàng hóa bắt đầu trượt dốc.

Khi đạt đến thời điểm này, cả ba thị trường tài chính bắt đầu giảm. Chúng sẽ tiếp tục giảm cho đến khi thị trường tín dụng chạm đáy (lãi suất chạm đáy và quay đầu tăng). Giai đoạn cuối cùng này chính là thời điểm bắt đầu suy thoái, thường liên quan đến sự giảm giá ở ít nhất một trong các thị trường tài chính.