'Vén màn' động thái hạ lãi suất lớn của FED, cơ hội giao dịch ở đâu?

Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ muốn nhanh chóng đạt đến mức trung lập vì họ ngày càng ưu tiên cho tình trạng yếu kém về việc làm có thể xảy ra vào thời điểm họ thoải mái hơn lạm phát. Các nhà phân tích tại ING kỳ vòngED sẽ cắt giảm thêm 150 điểm cơ bản vào mùa hè tới, nhưng rủi ro nghiêng về phía nhiều hơn.

Vì vậy, chúng ta có mức cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản mà thị trường đang hướng tới mặc dù nền kinh tế được mô tả là đang mở rộng với "tốc độ vững chắc" trong tuyên bố kèm theo.

Kỳ vọng về một động thái lớn hơn đã gia tăng trong tuần qua mặc dù lạm phát cơ bản ở mức tương đối "nóng" là 0,3% so với tháng trước và báo cáo việc làm tháng 8 vẽ nên một bức tranh tươi sáng hơn nhiều người nghĩ.

Việc Fed không phản đối việc định giá thị trường trong các bài báo cho thấy Fed có xu hướng hành động mạnh dạn và cuối cùng chỉ có một người phản đối – Thống đốc Michelle Bowman, người đã bỏ phiếu cắt giảm 25 điểm cơ bản. "Cam kết mạnh mẽ" trong việc hỗ trợ việc làm tối đa và đưa lạm phát trở lại mục tiêu vẫn là chủ đề, nhưng rõ ràng là ưu tiên nằm ở đâu; đưa chính sách trở lại trạng thái trung lập hơn để tránh nguy cơ suy thoái do ngày càng có nhiều tiến bộ về lạm phát.


Có một cảm nhận trong giới kinh tế rằng phần lớn các quan chức Fed sẽ miễn cưỡng thực hiện hành động táo bạo (hạ 50bps) như vậy trong bối cảnh nền kinh tế đang tăng trưởng ở mức 2,5-3%, cổ phiếu ở mức cao nhất mọi thời đại, lạm phát vượt mục tiêu và tỷ lệ thất nghiệp thấp chỉ ở mức 4,2%. Không có căng thẳng nào rõ ràng đối với hệ thống tài chính, không giống như năm 2007.

Chất xúc tác chính cho động thái này có thể là câu chuyện từ báo cáo Sách Beige của Cục Dự trữ Liên bang gần đây. Cuộc khảo sát này về tình hình kinh tế cho thấy chỉ có ba trong số 12 khu vực của Ngân hàng Dự trữ Liên bang báo cáo tăng trưởng trong tám tuần trước so với bảy khu vực tại thời điểm báo cáo trước đó vào tháng 7. Với 75% các ngân hàng Fed báo cáo hoạt động kinh doanh không đổi hoặc thu hẹp, được xác nhận bởi sự yếu kém trong các cuộc khảo sát kinh doanh của ISM và NFIB, Fed đã đưa ra quan điểm rằng họ cần phải nhanh chóng chuyển chính sách từ lãnh thổ "hạn chế" sang "trung lập".



Dự báo mới của Fed cho thấy họ vẫn kỳ vọng nền kinh tế sẽ tiếp tục tăng trưởng ở mức 2% và tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng từ 4,2% lên 4,4% vào cuối năm và duy trì ở mức đó trong 18 tháng, nhưng họ đã cắt giảm số liệu lạm phát. Ngân hàng trung ương đề xuất cắt giảm thêm 50 điểm cơ bản trong năm nay với 100 điểm cơ bản nữa vào năm 2025 và 50 điểm cơ bản vào năm 2026, đưa lãi suất chính sách xuống phạm vi 2,75-3%. Tuy nhiên, thị trường cho rằng cuối cùng lãi suất quỹ Fed là 2,9% và được định giá trước 12 tháng so với thời điểm Fed dự báo.

Dự báo của ING thì về cơ bản phù hợp với những gì Fed đang chỉ ra – hạ lãi suất xuống 3,5% hoặc thấp hơn một chút vào mùa hè tới trên cơ sở hành động nhanh chóng từ Fed cho phép nền kinh tế Hoa Kỳ tránh được suy thoái như đã từng xảy ra vào giữa những năm 1990 dưới thời Alan Greenspan. Quan điểm đó vẫn đúng, nhưng ING thừa nhận rằng triển vọng thị trường việc làm đáng lo ngại hơn và rủi ro thực sự nghiêng về việc Fed phải hành động nhiều hơn, nhanh hơn. Hãy nhớ rằng 3% không phải là vùng lãi suất "kích thích", vì vậy nếu câu chuyện tăng trưởng suy yếu rõ rệt hơn thì Fed sẽ hạ lãi suất.

Đường cong lợi suất là thứ cần chú ý ​

Phản ứng của thị trường đối với động thái hạ 50bp là một đường cong lãi suất dốc hơn. Kỳ vọng lạm phát tăng một chút khi đo lường thông qua tỷ lệ hòa vốn lạm phát 10 năm. Phản ứng trong không gian rủi ro là tích cực khi chênh lệch thu hẹp. Phản ứng tác động khiến lãi suất ròng thị trường thấp hơn dọc theo đường cong. Trước khi cắt giảm, đã có sự dịch chuyển cao hơn trong lãi suất thị trường. Động thái 50bp tạo điều kiện cho phản ứng ngược lại, giảm thấp hơn.

Vẫn còn quá sớm để kết luận rằng lãi suất thị trường kỳ hạn dài hơn sẽ tiếp tục giảm. Các nhà phân tích tại ING đã lưu ý trước đó rằng đã có một số tiến triển trong những tuần gần đây và luôn có nguy cơ thoái lui, đặc biệt là khi lợi suất đã khá thấp so với mức lãi suất cuối cùng có thể xảy ra. Fed đưa ra mức lãi suất là 3,4% cho năm 2025, so với SOFR 10 năm hiện là 3,2%.

Đường cong dốc hơn có ý nghĩa nhất ở đây, có khả năng từ cả hai phía, vì kỳ hạn 10 năm vẫn có thể quyết định tránh một động thái giảm đáng kể từ đây, và rủi ro đảo ngược lãi suất cao hơn không thể bị loại trừ. Có lẽ, là sai lầm khi hạ 50bps nhưng sẽ không quá sai theo quan điểm giá trị tương đối.

Hãy nhớ rằng, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm bị hạn chế bởi chênh lệch với SOFR kỳ hạn 10 năm, hiện ở mức khoảng 45bp (và có lý do chính đáng khi xét đến áp lực cung trái phiếu kho bạc). Do đó, 3,65% đối với trái phiếu kho bạc trùng với 3,2% đối với SOFR và mức sau đã vượt qua điểm cuối cùng của Fed cho năm 2025 (mặc dù cao hơn một chút so với điểm 2,9% cho năm 2026).

Động thái bán khống đồng USD tăng tốc, cơ hội giao dịch ở đâu? ​

Đồng đô la đã giảm sau quyết định hạ 50bp, nhưng đã phục hồi sau bình luận của Powell dường như phản đối nhiều lần cắt giảm 50bp. Tuy nhiên, nếu chúng ta nghĩ rằng một đợt cắt giảm 25bp ôn hòa sẽ không đảo ngược được tình hình đối với đồng USD hoạt động kém, thì một động thái giảm 50bp sẽ mở ra nhiều tiềm năng giảm giá hơn.

Các tính toán của ING về dữ liệu CFTC cho thấy rằng vị thế tổng hợp của USD so với các loại tiền tệ G10 được báo cáo (tức là G9 trừ SEK và NOK) đã chuyển sang vùng bán ròng vào cuối tháng 8. Tuy nhiên, các vị thế bán ròng USD đó chiếm khoảng 6% số hợp đồng mở, một con số khá nhỏ so với mức đỉnh ròng 24% đạt được vào tháng 4 năm ngoái. Nếu việc tháo gỡ các vị thế mua đô la là câu chuyện của vài tháng qua, thì việc tích tụ ổn định các vị thế bán ròng đô la có thể là câu chuyện được xây dựng tiếp theo, hướng đến cuộc bầu cử của Mỹ.

Nhìn vào EUR/USD, ngay cả khi cặp tiền này quay trở lại mức trước cuộc họp, thì nó cũng cho thấy khả năng phục hồi tốt trước những biến động trong tâm lý gần đây, ING vẫn tự tin về mục tiêu ngắn hạn 1,12 của mình đối với cặp tiền này. Điều đó nói rằng, đồng yên vẫn sẽ là kênh ưa thích đối với ai cược giảm cho đồng USD, do độ nhạy cao với lợi suất UST, đồng thời cũng ít có nguy cơ hơn trước các biện pháp bảo hộ tiềm tàng của ông Trump. Một động thái giảm xuống dưới 140,0 vẫn gần như có thể xảy ra đối với USD/JPY trong vài ngày tới.

Trừ khi số liệu việc làm mạnh hơn nhiều so với dự kiến và buộc Fed phải nới lỏng chính sách thận trọng hơn, đồng đô la có vẻ sẽ tiếp tục yếu cho đến cuộc bầu cử ở Hoa Kỳ. Vào tháng 11, chiến thắng của Trump có thể khiến đồng đô la phục hồi mạnh, đặc biệt là nếu thị trường đã xây dựng các vị thế bán khống USD lớn. Nếu Harris đảm bảo được chức tổng thống, chúng ta có thể sẽ thấy đồng đô la suy yếu dần dần hơn nữa vào năm 2025.