Vì sao 'TACO trade' không còn hoạt động?

Thị trường đã chậm nhận ra sự dai dẳng của lạm phát và khả năng chính sách tiền tệ của Mỹ sẽ cần phải duy trì ở mức thắt chặt lâu hơn dự kiến trước đây — hai điểm được nhắc đi nhắc lại nhiều lần trong các ấn phẩm của SriKonomics. Tuần vừa qua có thể là một bước ngoặt, đánh dấu sự thay đổi rõ rệt đầu tiên trong nhận thức của thị trường.

Khi eo biển Hormuz vẫn phần lớn đóng cửa đối với các tàu chở dầu, Tổng thống Trump đã đưa ra tối hậu thư cho Iran, trước khi Hoa Kỳ nhắm mục tiêu vào các cơ sở năng lượng. Khi không nhận được phản hồi nào - và khi thị trường chứng khoán Mỹ suy yếu và lợi suất trái phiếu kho bạc tăng mạnh - thời hạn đã được gia hạn thêm sau đó.

Diễn biến này rất đáng chú ý. Phản ứng trước việc gia hạn thời hạn có lẽ sẽ không khác biệt đáng kể so với phản ứng ban đầu, vốn thực chất là phớt lờ mối đe dọa. Điều gây thêm sự bối rối là sự tương phản giữa tuyên bố của Tổng thống rằng Iran đang "van xin" một thỏa thuận và việc Tehran tiếp tục khẳng định rằng không có cuộc đàm phán nào đang diễn ra.


Đối với các nhà đầu tư, mấu chốt không nằm ở lời lẽ hoa mỹ mà ở sự bất đối xứng về động cơ. Chính quyền Mỹ đang đối mặt với lạm phát gia tăng, thị trường tài chính suy yếu và áp lực chính trị liên quan đến cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ sắp tới. Ngược lại, Iran không phải đối mặt với những ràng buộc bầu cử như vậy và có thể chờ đợi. Sự mất cân bằng này cho thấy thời hạn có thể tiếp tục được gia hạn, cho phép Mỹ cuối cùng tuyên bố một số thành công mang tính biểu tượng trong khi tránh leo thang căng thẳng. Tuy nhiên, trong thời gian đó, phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị — đặc biệt là trên thị trường năng lượng — vẫn được duy trì vững chắc.

Chính sự dai dẳng của rủi ro năng lượng ở mức cao hiện đang tác động trực tiếp đến kỳ vọng lạm phát. Với việc chỉ số CPI tháng 3 (dự kiến công bố ngày 10 tháng 4) có khả năng cho thấy sự gia tăng mạnh so với tỷ lệ hàng năm 2,4% của tháng 2, thị trường đang bắt đầu đánh giá lại quỹ đạo của lạm phát và, do đó, chính sách tiền tệ. Sự thay đổi này đã thể hiện rõ ràng trên thị trường trái phiếu.

Hai diễn biến trong tuần qua đặc biệt đáng chú ý. Thứ nhất, lãi suất thế chấp 30 năm do Hiệp hội Ngân hàng Thế chấp công bố đã tăng tuần thứ ba liên tiếp lên 6,43%, mức cao nhất kể từ tháng 10 và cao hơn mức 6,09% ngay trước khi tăng mạnh vào ngày 28 tháng 2. Điều này phản ánh sự gia tăng rõ rệt trong kỳ vọng lạm phát dài hạn và cho thấy áp lực ngày càng tăng đối với lĩnh vực nhà ở, một trụ cột quan trọng của hoạt động kinh tế. Thứ hai, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm — gắn liền chặt chẽ với kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang — đã tăng vọt lên 4,00%, mức cao nhất kể từ tháng 6, sau nhu cầu yếu tại một cuộc đấu giá. Điều này không chỉ cho thấy sự đánh giá lại về lộ trình có thể xảy ra của Fed mà còn cho thấy sự miễn cưỡng ngày càng tăng của các nhà đầu tư trong việc hấp thụ nợ chính phủ ở mức lợi suất hiện tại.




Nhìn chung, những diễn biến này báo hiệu rằng câu chuyện thị trường đang thay đổi. Kỳ vọng trước đây về một quá trình giảm phát suôn sẻ và việc nới lỏng chính sách tiền tệ cuối cùng đang nhường chỗ cho một triển vọng khó khăn hơn, đặc trưng bởi lạm phát dai dẳng, điều kiện tài chính thắt chặt và tăng trưởng chậm lại. Nói cách khác, nguy cơ về một môi trường đình trệ kinh tế kèm lạm phát đang gia tăng.

Đối với các nhà đầu tư, điều này có ý nghĩa rất đáng kể. Lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn có khả năng tiếp tục tăng cao khi kỳ vọng lạm phát trở nên ít ổn định hơn và động lực cung cầu trên thị trường trái phiếu tiếp tục xấu đi. Cổ phiếu, vốn trước đây được hỗ trợ bởi triển vọng lãi suất thấp hơn, giờ đây phải đối mặt với hai trở ngại kép là lãi suất chiết khấu cao hơn và tăng trưởng suy yếu. Các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất, bao gồm nhà ở và hàng tiêu dùng tùy chọn, dường như đặc biệt dễ bị tổn thương, trong khi các lĩnh vực liên quan đến năng lượng và hàng hóa có thể tiếp tục nhận được sự hỗ trợ.

Trong bối cảnh này, thị trường trái phiếu đang đưa ra tín hiệu rõ ràng nhất. Sự điều chỉnh đang diễn ra cho thấy các thị trường đang bắt đầu nhận thức được thực tế rằng lạm phát ngày càng dai dẳng, chính sách vẫn bị hạn chế và rủi ro địa chính trị là nguồn gây áp lực tăng giá liên tục.

"TACO trade" (viết tắt của Trump Always Chickens Out - Tạm dịch: Trump luôn chùn bước) là chiến lược đầu tư tận dụng sự biến động thị trường, do các tuyên bố cứng rắn nhưng sau đó thường rút lại của ông Trump. Nhà đầu tư mua bắt đáy khi tin tức khiến thị trường hoảng loạn, tin rằng chính sách sẽ ôn hòa trở lại. Thuật ngữ này được Robert Armstrong của Financial Times đưa ra.