5 câu chuyện đang diễn ra mà biểu đồ giá vàng không tiết lộ

Giá vàng đang giảm. Các tiêu đề báo chí sẽ cho bạn biết lý do: căng thẳng với Iran, giá dầu, đồng đô la mạnh hơn, lo ngại về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất. Tất cả đều đúng. Nhưng có một câu chuyện thứ hai đang diễn ra bên dưới những tiêu đề đó — một câu chuyện không hiển thị trên bảng giá. Nhu cầu vàng vật chất đang kể một câu chuyện rất khác. Người mua Trung Quốc đang rút vàng khỏi Hồng Kông với tốc độ cao nhất kể từ tháng 3 năm 2024. Kim loại đang dần rời khỏi các kho chứa của COMEX. Và Báo cáo Tài sản Toàn cầu năm 2026 của BCG xác nhận rằng trọng tâm của vốn toàn cầu đang dịch chuyển về phía Đông. Giá vàng trên giấy tờ và thị trường vàng vật chất hiện đang di chuyển theo hướng ngược nhau. Đây là những gì thực sự đang xảy ra.

Tại sao giá vàng lại giảm ngay cả khi rủi ro địa chính trị gia tăng?​

Ngày 28 tháng 5, giá vàng giảm xuống khoảng 4.380–4.400 USD — mức thấp nhất kể từ ngày 26 tháng 3. Các cuộc tấn công mới của Mỹ gần sân bay Bandar Abbas của Iran đã đẩy giá dầu tăng cao và thúc đẩy đồng đô la. Điều đó làm dấy lên lo ngại rằng động thái tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) là tăng lãi suất chứ không phải giảm. Đó là thế lưỡng nan của vàng.

Rủi ro chiến tranh lẽ ra phải thúc đẩy việc mua vào tài sản trú ẩn an toàn — nhưng lạm phát do giá dầu tăng làm tăng chi phí nắm giữ một tài sản không sinh lời. Cả hai lực lượng này đang gây áp lực cùng một lúc. Giá vàng đã giảm khoảng 15% kể từ khi cuộc xung đột Mỹ-Iran bắt đầu vào ngày 28 tháng 2. Sự sụt giảm đó phản ánh việc bán tháo bắt buộc và sức mạnh của đồng đô la, chứ không phải bất kỳ sự thay đổi nào trong triển vọng dài hạn của kim loại quý này.

Việc bán tháo tài sản trú ẩn an toàn thực sự có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư vàng?​

Giá vàng giảm trong thời kỳ khủng hoảng không phải là điều bất thường như người ta vẫn nghĩ. Theo Rhona O'Connell, Trưởng bộ phận Phân tích Thị trường tại StoneX, đợt bán tháo hiện tại diễn ra theo một kịch bản quen thuộc. Lạm phát do giá năng lượng đang đè nặng hy vọng về việc cắt giảm lãi suất. Điều đó đồng thời gây áp lực lên cả vai trò tài sản trú ẩn an toàn và vai trò hỗ trợ lãi suất thấp của vàng.


O'Connell chỉ ra tháng 3 năm 2020 như một tiền lệ. Giá vàng đã giảm khoảng 12% trong đợt bán tháo ban đầu do COVID-19, sau đó phục hồi toàn bộ mức giảm trong vòng sáu tuần. Mô hình tương tự đã diễn ra vì nhu cầu cốt lõi của vàng không bao giờ thay đổi — chỉ có vị thế ngắn hạn thay đổi. Đó là điểm khác biệt quan trọng hiện nay. Việc mua vào của ngân hàng trung ương, dòng vốn đầu tư từ châu Á và việc tái cân bằng danh mục đầu tư là những yếu tố mang tính cấu trúc. Còn những biến động giá ngắn hạn thì không.

Tại sao nhập khẩu vàng của Trung Quốc lại tăng gần gấp ba lần vào tháng 4 năm 2026?​

Nhập khẩu vàng ròng của Trung Quốc qua Hồng Kông gần như tăng gấp ba lần trong tháng 4 năm 2026. Nhập khẩu ròng đạt 43,5 tấn, tăng mạnh so với 4,9 tấn xuất khẩu ròng trong tháng 3. Đây là con số nhập khẩu ròng cao nhất kể từ tháng 3 năm 2024, theo số liệu của Cục Thống kê và Điều tra dân số Hồng Kông. Tổng nhập khẩu đạt 58,6 tấn, tăng 178% so với tháng trước. Các ngân hàng Trung Quốc đã nhận được hạn ngạch nhập khẩu cao hơn và sử dụng hết chúng, ngay cả khi nhu cầu trang sức vẫn còn yếu.


Nhà phân tích Barbara Lambrecht của Commerzbank gọi đây là "điều đáng ngạc nhiên khi xét đến giá cả cao", lưu ý rằng sự tăng vọt này phản ánh việc mua để đầu tư, chứ không phải nhu cầu tiêu dùng. Hơn nữa, Hội đồng Vàng Thế giới đã nêu bật điều này hơn nữa. Tổng nhập khẩu ròng của Trung Quốc trong quý 1 năm 2026 đạt 316 tấn - tăng 182% so với quý trước và 333% so với cùng kỳ năm ngoái. Khi quốc gia tiêu thụ vàng lớn nhất thế giới tăng gấp ba lần lượng mua hàng tháng, đó là một tín hiệu mạnh mẽ, chứ không phải là sai số làm tròn.

Liệu vàng vật chất có đang âm thầm rời khỏi hệ thống giao dịch tương lai phương Tây?​

Đúng vậy — và cách thức rút lui cũng quan trọng không kém gì khối lượng. Tính đến cuối tháng 5 năm 2026, lượng vàng đăng ký tại COMEX đã giảm khoảng 6,5% trong 30 ngày. Điều đó có nghĩa là khoảng 1,1 triệu ounce vàng đã được rút khỏi các kho chứa được CME Group phê duyệt — lượng kim loại trước đây có sẵn để giao hàng theo hợp đồng tương lai nhưng giờ thì không. Sự sụt giảm này không phải là một sự tăng đột biến do hoảng loạn.

Thay vào đó, đó là một sự rút lui chậm rãi và ổn định: người mua rút kim loại mà không có ý định để lại nó ở nơi mà các hợp đồng giấy tờ có thể thanh toán. Kỳ hạn giao hàng tháng 5 vẫn còn mở. Ngoài ra, với 3.317 hợp đồng — tương đương 331.700 ounce — vẫn chưa được thanh toán, tỷ lệ giữa các hợp đồng giấy tờ và nguồn cung thực tế có thể được giao vẫn rất eo hẹp. Vàng vật chất đang rời khỏi hệ thống giao dịch tương lai phương Tây. Quá trình đó đang diễn ra mạnh mẽ.

Việc Hồng Kông vượt qua Thụy Sĩ có ý nghĩa gì đối với nhu cầu vàng toàn cầu?​

Lần đầu tiên, Hồng Kông trở thành trung tâm tài sản xuyên biên giới lớn nhất thế giới. Báo cáo Tài sản Toàn cầu năm 2026 của BCG, được công bố vào ngày 27 tháng 5, cho thấy tài sản xuyên biên giới tại Hồng Kông đạt 2,95 nghìn tỷ đô la vào năm 2025 — tăng 10,7% so với năm trước — vượt nhẹ qua con số 2,94 nghìn tỷ đô la của Thụy Sĩ. Các động lực chính là dòng vốn đổ vào từ Trung Quốc đại lục và chu kỳ IPO mạnh mẽ năm 2025. Hơn nữa, BCG dự báo Hồng Kông và Singapore sẽ tăng trưởng khoảng 9% mỗi năm cho đến năm 2030, nới rộng khoảng cách dẫn đầu của các trung tâm châu Á so với Thụy Sĩ lên gần 600 tỷ đô la.

Trong khi đó, Thụy Sĩ đang hấp thụ dòng vốn trú ẩn an toàn từ giới tài sản Trung Đông chạy trốn khỏi cuộc xung đột Iran. Trên toàn cầu, tài sản xuyên biên giới tăng 8,4% lên 15,7 nghìn tỷ đô la vào năm 2025, và đang dịch chuyển về phía châu Á. Đáng chú ý, các nguồn vốn thúc đẩy sự dịch chuyển này cũng chính là những nguồn vốn thúc đẩy nhu cầu vàng vật chất hướng về phía Đông. Đây không phải là những câu chuyện riêng biệt.

Hai thị trường, một loại kim loại, một người chiến thắng​

Các nhà giao dịch đang định giá vàng dựa trên giá dầu, lãi suất tương lai và đồng đô la. Đó là thị trường giấy tờ.

Thị trường vật chất thì khác. Người mua Trung Quốc đang mua với khối lượng kỷ lục. Các nhà đầu tư lớn đang âm thầm rút kim loại khỏi các kho chứa ở phương Tây. Và sự dịch chuyển tài sản toàn cầu đang chuyển vốn – và vàng – về phía Đông. Hai thị trường này sẽ tự điều chỉnh. Chúng luôn luôn như vậy. Khi điều chỉnh, những người nắm giữ kim loại vật chất trong suốt thời gian biến động sẽ hiểu chính xác điều gì đang xảy ra đằng sau những tiêu đề báo chí.