Chính sách của ông Trump có thể "hạ bệ" vị thế đồng USD, và đây là ứng viên thay thế

Cuộc khủng hoảng kinh tế và tài chính do Trump gây ra ở Hoa Kỳ lại tạo ra cơ hội cho khu vực đồng euro.

Hệ thống tiền tệ và tài chính quốc tế có thể không bất biến, nhưng chúng cũng không thay đổi thường xuyên. Đó là lý do tại sao sự biến động do cuộc chiến thương mại và thuế quan của Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump gây ra lại đáng chú ý đến vậy — và khó giải mã.

Để hiểu được điều gì đang diễn ra, chúng ta nên xem lại lý thuyết về sự ổn định bá quyền của Charles P. Kindleberger, được ông trình bày trong cuốn sách “Thế giới trong thời kỳ suy thoái: 1929-1939”. Về cơ bản, lý thuyết của Kindleberger nêu rằng một hệ thống quốc tế cởi mở và ổn định phụ thuộc vào sự hiện diện của một cường quốc thống trị thế giới.

Vào thế kỷ 19, thế lực đó là Vương quốc Anh. Là bá chủ tài chính thế giới — người đứng đầu hệ thống kinh tế toàn cầu và là nước phát hành tiền tệ quốc tế thống trị — Anh cung cấp các hàng hóa công cộng quan trọng. Những hàng hóa này bao gồm, như Kindleberger đã nói, một "thị trường hàng hóa khẩn cấp, được cung cấp bởi thương mại tự do của Anh" và một dòng vốn ngược chu kỳ, được tạo ra bởi Thành phố London.

Đồng đô la Mỹ đang giảm, khiến vai trò là nơi trú ẩn an toàn hàng đầu thế giới của đồng tiền này bị nghi ngờ. Thuế quan mạnh tay và áp lực chính trị lên Fed đang thúc đẩy sự trượt dốc. Sau đây là lý do tại sao điều này quan trọng — và những tài sản nào khác trong danh mục đầu tư của bạn có thể được hưởng lợi.
Anh cũng ủng hộ “việc điều phối các chính sách kinh tế vĩ mô và tỷ giá hối đoái” thông qua “các quy tắc của bản vị vàng”, được “hợp pháp hóa và thể chế hóa thông qua việc sử dụng”. Cuối cùng, Ngân hàng Anh đóng vai trò là “người cho vay cuối cùng”.



Nhưng Thế chiến thứ nhất đã gây thiệt hại cho Vương quốc Anh, đến những năm 1930, nước này không còn đủ nguồn lực để hỗ trợ hệ thống tiền tệ quốc tế. Và mặc dù Hoa Kỳ là một cường quốc đang lên, nhưng vẫn chưa sẵn sàng để thay thế Anh. "Khoảng cách Kindleberger" này — giai đoạn giữa các bá chủ thế giới — trùng với thời kỳ Đại suy thoái và tình hình chính trị leo thang dẫn đến Thế chiến thứ II.

Gần cuối chiến tranh, năm 1944, các đại biểu từ 44 quốc gia đã họp tại Bretton Woods, NH, nơi họ dàn dựng một cuộc chuyển giao suôn sẻ giữa các thế lực bá quyền cũ và mới. Khi làm như vậy, họ đã xác nhận quyền tối cao trên thực tế của sức mạnh thương mại, tài chính và quân sự của Hoa Kỳ.

Vào thời điểm đó, Hoa Kỳ chiếm 35% tổng sản phẩm quốc nội toàn cầu. Nhưng mặc dù tỷ trọng của Hoa Kỳ trong GDP toàn cầu đã giảm, đồng đô la Mỹ vẫn giữ được vị thế thống trị của mình như một tài sản dự trữ, tiền tệ lập hóa đơn và neo giữ tỷ giá hối đoái cố định. Hơn nữa, các quyết định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ và hiệu suất của nền kinh tế Hoa Kỳ vẫn định hình chu kỳ tài chính toàn cầu.

Hãy chú ý đến 'khoảng cách Kindleberger'​

Tuy nhiên, chúng ta dường như đang tiến gần đến một khoảng cách Kindleberger mới. Bá chủ hiện tại — Hoa Kỳ — dường như đang tự hủy diệt, vì nó từ chối cung cấp hàng hóa công cộng toàn cầu, và không có ứng cử viên rõ ràng nào có thể thay thế nó. Liên minh châu Âu không sẵn sàng đảm nhận vai trò này, và Trung Quốc thậm chí còn không được tích hợp vào thị trường tài chính toàn cầu.

Trong khi phần còn lại của thế giới xem đồng USD tối cao như một “đặc quyền quá đáng”, chính quyền Trump dường như tin rằng nhu cầu toàn cầu đối với tài sản đô la là một gánh nặng, vì họ tin rằng nó sẽ đẩy giá trị của đồng tiền lên. Nhưng nếu Hoa Kỳ tiếp tục theo quỹ đạo chính sách hiện tại, họ sẽ sớm được giải thoát khỏi gánh nặng này, bất kể họ có thích hay không. Nếu một loại tiền tệ muốn đóng vai trò quốc tế, quốc gia phát hành nó thường cần phải có vị thế kinh tế vượt trội và chiếm vị trí trung tâm trong thương mại toàn cầu. Những phẩm chất này phụ thuộc vào khả năng đổi mới và tiềm năng tăng trưởng, với sức mạnh quân sự và liên minh địa chính trị cũng đóng một vai trò. Không điều nào trong số này có thể thực hiện được nếu không có nền kinh tế mở và các thể chế ổn định, chất lượng cao.



Bằng cách theo đuổi các chính sách làm suy yếu các thể chế, nghiên cứu cơ bản, chủ nghĩa đa phương và triển vọng tăng trưởng dài hạn của nền kinh tế Hoa Kỳ, Hoa Kỳ dưới thời Trump đang nhanh chóng làm xói mòn lòng tin vào đồng đô la. Điều này chưa bao giờ rõ ràng hơn sau tuyên bố của Trump, vào đầu tháng 4, về mức thuế cực cao đối với hàng hóa từ hàng chục quốc gia đang có thặng dư thương mại song phương. Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ giảm và đồng đô la mất giá — một sự kết hợp thường thấy ở các nền kinh tế mới nổi.

Khủng hoảng kinh tế và tài chính mà Trump gây ra ở Hoa Kỳ tạo ra cơ hội cho khu vực đồng euro - nơi phát hành đồng tiền quốc tế quan trọng thứ hai thế giới, đồng euro — để nắm bắt một số đặc quyền quá đáng mà Hoa Kỳ đã được hưởng từ lâu. Điều này bao gồm vốn rẻ hơn cho các chính phủ và doanh nghiệp khu vực đồng euro — có thể hỗ trợ tính bền vững về tài chính — và tái cấp vốn dễ dàng hơn trong thời kỳ khủng hoảng, vì nhu cầu về tài sản euro “an toàn” sẽ tăng lên. Nó cũng bao gồm ảnh hưởng địa chính trị gia tăng — rất quan trọng tại thời điểm EU đang nỗ lực đạt được quyền tự chủ chiến lược.

Mặc dù quốc tế hóa có mang lại rủi ro, khu vực đồng euro có vị thế tốt để giảm thiểu rủi ro. Ví dụ, khuôn khổ chính sách thận trọng vĩ mô của khu vực đồng euro, mạnh hơn nhiều so với khuôn khổ ở Hoa Kỳ, có thể giúp khu vực này đối phó với sự gia tăng dòng vốn và biến động giá tài sản. Châu Âu cũng tự hào có các thể chế mạnh mẽ, bắt đầu với Ngân hàng Trung ương Châu Âu và một nền pháp quyền vững chắc.

Nhưng cần phải làm nhiều hơn nữa để cho phép khu vực đồng euro nâng cao vị thế quốc tế của EUR. Trước hết, khu vực đồng euro phải đào sâu thị trường chung của mình về hàng hóa và dịch vụ và tăng cường các mối quan hệ thương mại của mình bất cứ khi nào có thể. Với vị thế dẫn đầu toàn cầu về khí hậu của châu Âu, khu vực này có thể cân nhắc bắt đầu lập hóa đơn cho các sản phẩm thân thiện với khí hậu — chẳng hạn như thiết bị năng lượng không chứa carbon, xe điện và hàng hóa được sử dụng trong quá trình điện khí hóa — bằng đồng euro, đồng thời xây dựng các công cụ tài chính tương ứng (chẳng hạn như các công cụ liên quan đến phòng ngừa rủi ro khí hậu).

Khu vực đồng euro cũng nên cam kết hoàn thiện liên minh ngân hàng và liên minh tiết kiệm và đầu tư, như đã nêu trong nhiều báo cáo chính sách gần đây. Để cung cấp thị trường vốn sâu và tích hợp — rất quan trọng đối với đổi mới và tăng trưởng — cần nỗ lực cung cấp một tài sản an toàn thực sự trên toàn khu vực đồng euro. Phát hành nợ chung cho chi tiêu quốc phòng khẩn cấp có thể là một điểm khởi đầu tốt.


Hơn nữa, thay vì cho phép các khoản thanh toán của khu vực đồng euro vẫn phụ thuộc phần lớn vào các hệ thống thanh toán của Hoa Kỳ, khối đồng euro phải tăng cường chủ quyền của chính mình. Điều này có thể sẽ dựa vào một loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, được bổ sung bằng một hệ thống thanh toán mạnh mẽ có thể hoặc không liên quan đến đồng euro ổn định. Cuối cùng, chức năng của ECB với tư cách là người cho vay cuối cùng phải được cấu trúc cẩn thận để đảm bảo sự tin tưởng rộng rãi và mạnh mẽ vào đồng euro.

Những thay đổi này sẽ không dễ thực hiện. Nhưng nếu Kindleberger dạy chúng ta bất cứ điều gì, thì đó là nền kinh tế thế giới sẽ tốt hơn nếu, khi Mỹ rút lui khỏi vị trí lãnh đạo kinh tế và tài chính toàn cầu, châu Âu nhanh chóng bước vào vị trí đó.