Giá vàng trong thời kỳ khủng hoảng năm 1929: Lịch sử cho chúng ta biết điều gì?

Trong cuộc khủng hoảng năm 1929 và Đại suy thoái sau đó, vàng vẫn giữ được sức mua trong khi chỉ số Dow Jones Industrial Average mất tới 89,2% giá trị. Mô hình tương tự đã lặp lại trong mọi cuộc khủng hoảng lớn kể từ đó — sự sụp đổ của bong bóng dot-com năm 2000-2002, cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và đại dịch năm 2020. Bài viết này giải thích điều gì đã xảy ra, tại sao nó xảy ra và ý nghĩa của nó đối với các nhà đầu tư hiện nay.

Tại sao năm 1929 cứ xuất hiện mãi?​

Vụ sụp đổ năm 1929 không phải là ngẫu nhiên. Những điều kiện dẫn đến nó đã hình thành trong nhiều năm: sự mở rộng tín dụng nhanh chóng, sự đầu cơ quá mức, định giá cao ngất trời và niềm tin phổ biến rằng sự thịnh vượng là vĩnh viễn. Chỉ số Dow Jones đã tăng hơn sáu lần từ năm 1921 đến đỉnh điểm 381 vào tháng 9 năm 1929. Mua bán chứng khoán bằng tiền vay – trả trước 10%, phần còn lại vay mượn – đã trở thành một thú vui phổ biến thời đó.

Điều khiến năm 1929 đáng để nghiên cứu không phải là sự sụp đổ, mà là bối cảnh dẫn đến nó. Những điều kiện cấu trúc tương tự thường tạo ra những kết quả tương tự khi chúng tái diễn. Tín hiệu hầu như không bao giờ nằm ở chính sự sụp đổ — mà nằm ở môi trường diễn ra trước đó.

Đó là điểm mấu chốt. Bạn không cố gắng dự đoán chính xác ngày nào. Bạn đang cố gắng nhận biết khi nào các điều kiện đã xuất hiện và hành động trước khi sự nhận thức đó trở nên phổ biến.

Điều gì thực sự đã xảy ra với của cải vào năm 1929?​

Chỉ số Dow Jones đã mất 89,2% giá trị từ tháng 9 năm 1929 đến tháng 7 năm 1932. Đến giữa tháng 11 năm 1929 — chỉ sáu tuần sau khi đạt đỉnh — nó đã mất đi một nửa giá trị. Đáy cuối cùng được xác định vào ngày 8 tháng 7 năm 1932, khi chỉ số Dow Jones đóng cửa ở mức 41,22, giảm so với mức cao nhất ngày 3 tháng 9 là 381,17. Cuộc Đại Suy thoái sau đó kéo dài hầu hết thập kỷ tiếp theo.

Đa dạng hóa cổ phiếu hầu như không mang lại sự bảo vệ nào. Khi hoảng loạn xảy ra, các mối tương quan hội tụ về một – mọi thứ đều sụp đổ cùng nhau.

Vàng thì khác. Năm 1929, Mỹ vẫn áp dụng chế độ bản vị vàng. Vàng không thể tăng giá trị danh nghĩa, nhưng sức mua của nó — những thứ nó thực sự có thể mua được — vẫn giữ vững khi tình trạng giảm phát làm suy yếu thị trường chứng khoán, bất động sản và tiền lương.

Một điểm quan trọng cần lưu ý: vào tháng 4 năm 1933, Sắc lệnh hành pháp 6102 yêu cầu người dân Mỹ phải giao nộp vàng của họ cho Cục Dự trữ Liên bang với giá 20,67 đô la một ounce. Năm sau, Đạo luật Dự trữ Vàng năm 1934 đã định giá lại vàng lên 35 đô la — tăng 69% — nhưng khoản lợi nhuận khổng lồ đó thuộc về Kho bạc Hoa Kỳ, chứ không phải cho những công dân tư nhân đã bị buộc phải giao nộp vàng của họ. Lý do ủng hộ vàng trong thời kỳ Đại suy thoái là để bảo toàn sức mua, chứ không phải để thu lợi nhuận từ việc định giá lại mà các nhà đầu tư bình thường không bao giờ nhận được.

Khi tín dụng thắt chặt và sự hoảng loạn lan rộng, các tài sản hữu hình không có rủi ro đối tác vẫn giữ vững giá trị. Điều đó đúng vào năm 1929, và không có gì thay đổi về mặt cấu trúc kể từ đó.

Thị trường ngày nay có thực sự giống với năm 1929 không?​

Câu trả lời thẳng thắn là: về mặt cấu trúc, nó phức tạp hơn hầu hết mọi người muốn thừa nhận.

Chỉ số CAPE của Shiller — thước đo định giá cổ phiếu so với lợi nhuận điều chỉnh theo lạm phát trong mười năm — đã vượt qua mức đỉnh năm 1929 là 32,56 và hiện cao hơn nhiều so với mức trung bình dài hạn khoảng 17 lần. (Mức hiện tại được cập nhật hàng tháng tại multpl.com/shiller-pe.) Theo Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis, nợ liên bang của Mỹ do công chúng nắm giữ hiện ở mức gần 100% GDP — so với khoảng 16% vào thời điểm khủng hoảng năm 1929. Một thập kỷ nới lỏng tiền tệ mạnh mẽ cũng khuyến khích hành vi tìm kiếm lợi suất cao tương tự như đã từng xảy ra vào cuối những năm 1920.

Những khác biệt cũng rất quan trọng. Các ngân hàng trung ương hiện có nhiều công cụ can thiệp hơn. Chúng ta không còn dựa trên chế độ bản vị vàng nữa. Thị trường kỹ thuật số đồng nghĩa với việc thông tin — và sự hoảng loạn — lan truyền nhanh hơn bất cứ điều gì từng thấy vào năm 1929.

Đây là ý nghĩa của sự thay đổi đó đối với vàng. Năm 1929, vàng là hệ thống tiền tệ. Ngày nay, nó là nơi trú ẩn khỏi hệ thống tiền tệ — một kho lưu trữ giá trị nằm hoàn toàn bên ngoài hệ thống tài chính, không có rủi ro tín dụng và không phụ thuộc vào bất kỳ tổ chức nào có khả năng thanh toán. Sự thay đổi cấu trúc đó thực sự củng cố vị thế của vàng: nó không bị ràng buộc bởi tỷ giá cố định, có tính thanh khoản toàn cầu và dễ tiếp cận hơn đối với các nhà đầu tư thông thường hơn bất kỳ thời điểm nào trong lịch sử.

Điều gì đã làm nên sự khác biệt của những người vượt qua khủng hoảng?​

Những nhà đầu tư vượt qua khủng hoảng năm 1929 thành công nhất không phải là những người dự đoán được nó. Họ có ba đặc điểm chung:

• họ đã giảm bớt rủi ro từ các vị thế đầu cơ có đòn bẩy trước khi sụp đổ;
• họ nắm giữ các tài sản không phụ thuộc vào việc bên thứ ba có còn khả năng thanh toán hay không; và
• họ đã suy nghĩ kỹ về danh mục đầu tư của mình từ trước – trước khi niềm tin sụp đổ và các lựa chọn bị thu hẹp.

Vàng và bạc hoàn toàn phù hợp với tiêu chí đó. Không có lợi nhuận nào để bỏ lỡ, không có bảng cân đối kế toán nào để sụp đổ, không có đối tác nào để vỡ nợ. Giá trị phụ thuộc vào sự khan hiếm và sức mua đã được chứng minh qua nhiều thế kỷ — chứ không phải vào một lời hứa.

Đó không phải là lập luận để đầu tư 100% vào kim loại quý. Đó là lập luận để hiểu chức năng của chúng: một vị thế mà trong lịch sử luôn giữ vững hoặc tăng giá khi các tài sản khác chịu áp lực tối đa.

Quy luật không phải là giá vàng tăng vọt ngay khi khủng hoảng bắt đầu. Mà là giá vàng giữ vững mức ổn định và sau đó tăng lên khi toàn bộ hậu quả của khủng hoảng diễn ra — và đó chính là lúc việc bảo vệ tài sản dài hạn trở nên quan trọng nhất.