Lạm phát đình trệ đã đến, và đây là lý do tại sao

Tiền lương thực tế tiếp tục giảm. Lạm phát tiếp tục leo thang. Trong khi đó, hơn một nửa số nhà ở Mỹ đang âm thầm mất giá. Theo Christopher Whalen, chủ tịch của Whalen Global Advisors và là cây bút chuyên mục của National Mortgage News, sự kết hợp này đã có tên gọi. Đó là hiện tượng đình trệ kinh tế kèm lạm phát (stagflation). Và ông cho rằng chúng ta đang sống trong thời kỳ đó.

Ông Whalen đã có bốn thập kỷ làm việc trong lĩnh vực ngân hàng và tài chính thế chấp. Điều đó bao gồm cả thời gian làm việc tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York. Vì vậy, khi ông nói rằng nền kinh tế đang bị đình trệ, ông đang mô tả một hệ thống mà ông đã làm việc trong đó suốt phần lớn sự nghiệp của mình. Những nhận xét của ông được đưa ra trong một cuộc trò chuyện gần đây trên chương trình The Gold Silver Show.

Theo Christopher Whalen, liệu tình trạng lạm phát đình trệ đã xuất hiện hay chưa?

Hầu hết các nhà kinh tế coi lạm phát đình trệ là một rủi ro trong tương lai. Whalen lại coi đó là một thực tế hiện tại. Ông nói: “Tôi nghĩ chúng ta đã ở trong một môi trường giống như suy thoái kinh tế trong một thời gian dài, đơn giản vì tiền lương thực tế không tăng mà đang giảm.”

Tuy nhiên, bằng chứng của ông không hề trừu tượng. Thay vào đó, ông chỉ ra một cơ chế cụ thể: lợi suất so với lạm phát. Khi lạm phát cao hơn lãi suất trả cho nhiều loại chứng khoán, người gửi tiết kiệm sẽ âm thầm mất giá trị. Bảng sao kê của họ có thể cho thấy điều ngược lại. Nhưng cổ phiếu ưu đãi của ngân hàng, ông lưu ý, có thể mang lại lợi suất thấp hơn nhiều so với tỷ lệ lạm phát. Điều này đặc biệt đúng đối với các trái phiếu cũ, có lãi suất cố định được phát hành nhiều năm trước với mức lãi suất thấp hơn nhiều. Tiền nằm trong các tài sản thu nhập "an toàn" đó có thể mất sức mua mỗi tháng, ngay cả khi bảng sao kê trông vẫn ổn.

Đây là điểm khác biệt giữa luận điểm về lạm phát đình trệ của Whalen và sự bi quan mơ hồ về kinh tế. Ông ấy không nói rằng mọi thứ đều tồi tệ. Ông ấy đang chỉ ra một khoảng cách cụ thể: số tiền người tiết kiệm kiếm được so với mức lạm phát lấy đi.



Tại sao hơn một nửa số nhà ở Mỹ đang mất giá hiện nay?

Luận điểm về lạm phát đình trệ của Whalen nhận được sự ủng hộ từ một nguồn không ngờ tới: thị trường nhà ở. Theo Zillow, tính đến tháng 10 năm ngoái, 53% tổng số nhà ở tại Mỹ đã giảm giá trị so với năm trước đó. Đây là tỷ lệ cao nhất kể từ năm 2012. Tuy nhiên, đây không phải là một sự sụp đổ. Đó là sự suy giảm âm thầm. Và điều này hoàn toàn phù hợp với câu chuyện về lạm phát đình trệ: giá cả ổn định hoặc giảm đối với tài sản lớn nhất mà hầu hết các gia đình sở hữu, ngay cả khi chi phí của mọi thứ khác đều tăng lên.

“Điều đó đã xảy ra rồi,” Whalen nói. “Hơn một nửa số nhà ở tại Mỹ đang giảm giá trị ngay lúc này.” Ông gọi đây là “một đàn lớn” đang bắt đầu di chuyển. Ông lưu ý rằng một số thị trường vẫn đang tăng, nhưng chỉ ở mức khiêm tốn, khoảng 2% trong năm qua. Nhận định của ông rất rõ ràng: trong vòng một năm, toàn bộ đàn sẽ cùng nhau giảm giá.

Đối với nhà đầu tư vàng, điều này quan trọng hơn cả những thông tin bề ngoài. Một tài sản cơ bản đang giảm giá, kết hợp với lạm phát làm giảm lợi nhuận của các khoản đầu tư cố định, chính là môi trường mà các tài sản hữu hình thường giữ được giá trị. Trong khi đó, các chứng chỉ vàng trên giấy tờ lại có xu hướng giảm giá trị một cách âm thầm.

Điều gì sẽ xảy ra nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) buộc phải quay lại chính sách nới lỏng định lượng?
Whalen cũng không kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ có biện pháp cứu trợ. Ông dự đoán một kịch bản trong đó Quốc hội miễn cưỡng né tránh hoàn toàn vấn đề thâm hụt ngân sách. Ông lập luận rằng điều đó sẽ đẩy Fed trở lại việc mua trực tiếp nợ chính phủ. Đây chính là nới lỏng định lượng. Và ông không tin rằng nó sẽ hiệu quả như trong thời kỳ đại dịch.

“Trong thời kỳ COVID, mọi người đều rất sốc trước sự bùng phát của đại dịch,” ông giải thích. Ông nói rằng cú sốc đó đã tạo điều kiện cho Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ép lãi suất xuống “mức phi lý”. Đến cuối mùa hè năm 2020, các tổ chức cho vay đã cho vay thế chấp với lãi suất chỉ 2%. Whalen gọi đó là “thực sự không bình thường”.

Mối lo ngại của ông hôm nay càng trở nên gay gắt hơn. Nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) buộc phải thực hiện QE một lần nữa, trong những điều kiện rất khác, liệu nó có hiệu quả hay không? “Điều gì sẽ xảy ra nếu lãi suất tăng cao và nới lỏng định lượng không còn mang lại hiệu quả như mọi người mong đợi nữa?” ông hỏi. Ông thừa nhận mình không biết. Và cũng chẳng ai khác biết cả. Chính sự không chắc chắn đó là một rủi ro đáng để tính đến.




Tại sao một chuyên gia thế chấp giàu kinh nghiệm lại khuyên nên cất vàng trong ngăn kéo đựng tất?
Đây là lúc câu trả lời của Whalen trở nên thú vị. Có người hỏi một nhà đầu tư bình thường, đang lo lắng nên nắm giữ gì ngay lúc này. Câu trả lời của ông không phải là cổ phiếu. Cũng không phải là quỹ trái phiếu. Mà là vàng. Ông nói: “Nếu bạn có đủ tiền mặt để đầu tư, thì bạn nên cất một ít vàng trong ngăn kéo đựng tất của mình.”

Đó là một nhận định đáng chú ý, xuất phát từ một người mà toàn bộ sự nghiệp đều gắn liền với lĩnh vực tài chính thế chấp, chứ không phải ngành công nghiệp kim loại. Lý lẽ của ông ấy liên quan trực tiếp đến chính sách tài khóa. Ông ấy nhận thấy hầu như không có ý chí chính trị nào trong Quốc hội để giải quyết thâm hụt ngân sách. "Giới chính trị không đủ can đảm để làm điều đó," ông ấy thẳng thừng nói.

Whalen cũng liên hệ điều này với cách các tổ chức cho vay định giá quyền quản lý khoản vay thế chấp trên bảng cân đối kế toán của họ, điều mà ông gọi là “một dạng mô hình Ponzi” ở một đoạn khác trong cuộc trò chuyện. Giữa một hệ thống kế toán cho phép một số tài sản được định giá quá cao, một Cục Dự trữ Liên bang với các công cụ chưa được kiểm chứng và một thị trường nhà ở đang âm thầm giảm giá, lời bình luận về chiếc tất trong ngăn kéo không chỉ là một câu nói bâng quơ. Nó giống như một kết luận được xây dựng từ nhiều thập kỷ quan sát cách thị trường tín dụng hấp thụ áp lực.

Bạn có nên chờ đợi trước khi mua nhà không?
Whalen không nghĩ rằng lãi suất thế chấp sẽ quay trở lại mức 5% trong thời gian ngắn. Ông nói: “Tôi không nghĩ có kịch bản hợp lý nào cho rằng chúng ta sẽ thấy lãi suất thế chấp 5% trở lại”. Lời khuyên của ông dành cho những người thuê nhà đang cân nhắc mua nhà rất đơn giản: Hãy bắt đầu tìm kiếm ngay bây giờ. Nhưng hãy kỳ vọng giá sẽ giảm trong vòng sáu tháng đến một năm, khi thị trường nhà ở tiếp tục chuyển dịch xuống phân khúc thấp hơn.

Ông cũng trích dẫn một dự báo cụ thể từ một người bạn trong ngành thế chấp. Dự báo đó chỉ ra một đợt điều chỉnh vào khoảng năm 2028, và Whalen tin rằng nó sẽ chính xác. Toàn bộ lý do đằng sau mốc thời gian đó, cùng với lời giải thích chính xác của ông về lý do tại sao quyền quản lý dịch vụ thế chấp hoạt động theo cách ông mô tả, rất đáng để nghe trực tiếp từ ông.